油价下挫助推盈利超预期 五股有望爆发小宇宙

第2页:中国国航:防御性佳,但长期盈利增长恐不如同业

第1页:油价下挫助推盈利超预期 航空业景气度提升

第2页:中国国航:防御性佳,但长期盈利增长恐不如同业

第3页:东方航空:盈利动能起飞

第4页:南方航空:汇损主导三季度利润下滑

第5页:春秋航空:国际航线业务大增,辅助收入成新亮点

第6页:吉祥航空:高增速叠加高毛利率,上半年利润大幅增长

中国国航（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

中国国航:防御性佳,但长期盈利增长恐不如同业

中国国航 601111

研究机构：元大证券 分析师：张咏涵 撰写日期：2015-10-15

首次纳入研究范围,给予“持有-超越同业”评级,目标价人民币9.4元:中国国航股价短线可能上涨,系因航空业进入上行周期,低油价推升公司盈利。不过,我们担忧公司长线增长或许相对受限,系因1)与同业相较,受益于短程航程强劲需求的程度较少;2)运量过度集中于北京首都机场。本中心(A股)目标价人民币9.4元系以本中心目标市盈率倍数12.6倍与目标市净率1.5倍乘上2016年预估每股收益/每股净值,隐含13%上涨空间。本中心(H股)目标价6.3港元系以8.3倍2016年预估市盈率与1.0倍2016年预估市净率平均而得。在中国航空业中,我们较看好中国南方航空(600029CH,买入)与中国东方航空(600115CH,买入),系因本中心认为这两家公司在中国国内市场与短程航线市场中定位较佳。

受益中国短程出境需求增长的程度较小:本中心预估中国出境旅游市场在2015-17年年复合增长率有望达14%,其中短程航线需求将会是主要增长动能,尤其受到中国飞往东北亚/东南亚观光需求带动。然而,中国国航的国际航线优势主要为北美与欧洲的远程航线,其在日本、韩国、东南亚市场的市占率落后国内同业。因此,中国出境旅游需求虽有大幅增长,但我们担忧中国国航受益程度较小。

运量集中于北京,恐阻碍未来增长:在航空业景气低迷时,中国国航通常会被归类为防御型的航空个股,系因其基地机场位处北京,客群组合较佳、也更稳定。不过,在观光需求蓬勃发展之际,其运量集中于北京首都机场(约67%)恐将有碍公司未来增长,系因1)北京的交通运输易因政治活动打断;2)北京首都机场运量已满,短期内缺乏第二座机场的支持,调整弹性小。