紫光股份:高价认购西部数据15%股权,限制较多、所得不确定性较大
紫光股份 000938
研究机构：广发证券 分析师：刘雪峰,康健 撰写日期：2015-10-08
公司董事会通过了下属香港全资子公司紫光联合签署认购WDC(西部数据股份有限公司)增发新股之《股份认购协议》议案。紫光联合将以92.50美元/股的价格认购NASDAQ上市公司WDC发行的4081万股普通股,金额共计37.75亿美元。认购发行完成后,公司将通过紫光联合持有WDC发行在外的约15%的股份,成为第一大股东,并拥有1个董事会席位。
WDC是全球领先的机械硬盘制造商,但是在SSD市场不具优势
西部数据是全球领先的机械硬盘制造商,近年来加大在固态硬盘、闪存领域的投入但并不具有优势。紫光股份收购其15%股权,是继此前收购香港华三51%股权后,再次投资高科技实体,进一步充实公司业务布局。
溢价33%、15倍P/E,投资西部数据并非价廉物美
我们认为,37.75亿美元用于收购西部数据15%股权,并非价廉物美的选择:1)根据西数的官方通稿,紫光股份既不能领导日常运营管理,又不能获得西部数据的知识产权及技术。2)西部数据虽是机械硬盘领域的龙头企业,但在发展迅速的固态硬盘领域却并没有较明显的竞争优势。3)考虑西数的成长性(过去三年-3的净利润复合增长),33%的股权溢价(较公告当日,9月29日)及15倍的P/E,并不算便宜。4)公司还需要锁定所购股份5年。5)即使公司具有董事会席位,仍然有投票限制:限制参与包括(美国)政府协议、销售或产品及服务以及其他敏感事件。综合考虑西数的成长性、机械硬盘的成熟颓势和其在SSD的相对劣势,以及紫光所持股所受的诸多限制,我们认为这谈不上是一桩合算的投资。
财务费用较高,短期内业绩提升并不明显
公司采用并购贷款与股东借款的方式支付交易对价,将会产生一定的财务费用。我们简单估算,若采用等额本息的方式还款,在交易完成的首年将需支付13.63亿元的利息费用,投资对业绩的提升作用并不明显,在随后若干年中逐步体现。
15-17年业绩分别为0.48元/股、1.44元/股、1.98元/股,给予“谨慎增持”评级
风险提示
本次投资需经国家相关部门备案或核准,并在约定期限内获得美国外资投资委员会关于此次投资不需立案审查的决定,因此尚存在不确定性;并购对象在迅速发展的固态硬盘领域市场占有率低,成长性差。另外,公司的投资收益风险比较低、价格偏高,并不能得到甚至染指任何知识产权,亦不能影响日常运营,还要锁定五年股份。
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