沧州明珠:干法隔膜领航者,湿法隔膜产能值得期待
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-10-09
投资要点:
新能源汽车爆发式增长,锂电池隔膜业务前景广阔。锂电池隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的领域。公司2009年成功研制动力锂电隔膜,近五年公司持续改善干法隔膜生产工艺和稳定性。目前拥有干法隔膜产能5000万平方米,是上市公司中锂电隔膜实现量产的唯一标的。随着特斯拉采用湿法隔膜与陶瓷涂覆技术结合,提高锂电池容量同时解决了电池安全性问题,湿法隔膜动力电池发展前景更为看好。目前公司积极扩大湿法隔膜产能,2500万平方米湿法隔膜项目预计2016年初投产,生产稳定后,良品率有望达70%以上(高于干法隔膜良品率50%)。此外,公司拟自筹资金新建6000万平方米湿法隔膜项目,如果2017年全部投产后公司将拥有湿法隔膜产能8500万平方米。随着新能源汽车持续放量,公司锂电池隔膜将供不应求,锂电池隔膜业务成长前景广阔。
新型城镇化建设带来管道需求增长契机。(1)城市排水系统优化迫在眉睫,城市、乡镇排水供水将是长周期事件;(2)天然气在我国能源消费结构占比的提高,城镇送气输气是必然途径;(3)产品结构方面,技术壁垒较低的普通管材产能过剩,高端管件如电熔管件和PE球阀,能生产的厂商很少,能够提供全系列管材配套管件的厂商缺乏。
己内酰胺价格下行趋势成必然,BOPA隔膜毛利率稳步上行。(1)我国塑料薄膜的消费约70%用作包装材料,我国成为全球塑料包装薄膜需求增长最快的国家;(2)我国塑料包装薄膜行业存在恶性竞争,产能利用率不高,普遍开工率不足,国内产品主要在中低端市场,高端产品市场被国外企业所主导;(3)国内己内酰胺已有效突破了技术瓶颈,逐步实现国产化。
盈利预测与投资评级。随着新能源汽车爆发式增长,锂电池隔膜需求空间广阔,湿法隔膜结合陶瓷涂覆技术是动力电池未来发展方向,公司扩大锂电池湿法隔膜产能,我们看好公司未来的发展前景,维持“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.34、0.45和0.58元,对应市盈率分别为44.3倍、33.5倍、25.8倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)公司募投项目进展不达预期;2)新能源汽车推广不达预期;3)市场竞争加剧。
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