国庆档票房大增70%重推大内容产业方向 8股火力全开

第8页:歌华有线:收入乏力导致业绩低于预期,新业务发展尚需时日

第1页:传媒周度研究:国庆档票房大增70% 重申推荐大内容产业方向

第2页:华策影视:定增获准,全产业链布局加速

第3页:新文化:与爱奇艺达成战略合作,进一步延伸IP战略发展空间

第4页:中文在线调研纪要:全力布布局文学IP,在线教育两大风口领域

第5页:万达院线:中国最大的电影院线商

第6页:中南传媒:数字教育和互联网IP的隐形冠军

第7页:皖新传媒:发力在线教育 学校渠道占优

第8页:歌华有线:收入乏力导致业绩低于预期,新业务发展尚需时日

第9页:东方明珠:爆款再现 联合Discovery制作《跟着贝尔去冒险》

歌华有线（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

歌华有线:收入乏力导致业绩低于预期,新业务发展尚需时日

歌华有线 600037

研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2015-09-02

与预测不一致的方面。

歌华有线公布上半年业绩,收入持平,净利润同比增长58%。净利润高增长的主要原因是上半年有效税率为0%,而去年下半年为25%。剔除税的影响后,税前利润同比增长19%,低于我们55%的全年净利润增速预测。

投资影响。

主要不利因素:(1) 收入增速自一季度的2%降至二季度的-2%。由于有线电视用户人数持续下降,上半年会员费收入同比下降2%。我们认为有线电视运营商正面临着来自互联网电视和IPTV 等其它视频服务供应商的更加激烈的竞争,其用户可能将继续流失。(2) 新业务的发展仍需时日。上半年广告收入同比增速放缓至17%,高清互动平台用户增长11%至432万。宽带用户同比增长33%,但仍然仅占高清互动用户的8%。其它如电视影院、电视游戏、大数据、电视购物等新业务的收入贡献非常有限。

主要积极因素:(1) 主营业务成本下降3.3%,原因在于资本支出下降推动折旧摊销持续下滑。息税前利润率因此从14年上半年的4%升至6%。(2) 管理层仍在积极地从单一的有线电视运营商转型为更加综合的传媒集团,具体途径是继续投资于上游内容、增值服务并与其它企业(如百视通)结盟以推动用户价值最大化。

我们将2015-17年每股盈利预测下调14-22%以反映收入的下降,并将2018-20年每股盈利预测下调24-28%,从而我们的12个月目标价格也相应下调了28%至人民币21.2元(仍基于18倍的2020年预期市盈率对应的股权价值贴现得出)。维持中性评级。风险:新业务扩张快于/慢于预期。