中青旅:乌镇如提价将进一步提升业绩弹性 配置时机已经来临
中青旅 600138
研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2015-08-27
事项:
近期,桐乡市发展改革局发布了《关于召开调整乌镇景区门票价格听证会的公告(第一号)》,将于9月下旬召开调整乌镇景区(5A级)门票价格听证会,讨论调整包括景区东栅、西栅的以及两个景区联票在内的门票价格。
评论:
16年迎来景区集中提价期,乌镇提价有望显著增厚EPS
今年以来各大景区纷纷提价,多数景区提价达到规定上限。2007年国家发改委发布的《关于进一步做好当前游览参观点门票价格管理工作的通知》中规定,同一门票价格上调频率不得低于3年。门票价格的调整幅度中,50元以下的,提价幅度不得超过35%;50元至100元,提价幅度不得超过30%;100元至200元,幅度不得超过25%;200元以上的(含200元),提价幅度不得超过15%。而2015-2016年为新一轮提价周期,因此众多景区纷纷提价。
提价预计明年施行,与迪士尼客流带动效应叠加,带来量价齐升
由于景区拟提高门票价格举行听证会,需提前6个月公示,因此涨价具体实施最快也要等到明年。而明年上海迪士尼的开业,有望为位于华东线的乌镇景区(距离上海不到2小时车程)带来显著的客流增加。乌镇景区的休闲度假属性与迪士尼乐园的游乐属性可以在内容上形成有效互补,从而可以承接迪士尼对华东线旅游带来的客流提振效应。因此考虑到
迪士尼明年开业带来的客流增量,16年乌镇有望迎来量价齐升,从而进一步释放16年公司业绩水平。
如下表所示,参考2010年世博会期间上海客流增长对乌镇的溢出效应:2010年上海世博会共接待约7300万人次,同期乌镇客流增长77.47%,估算世博会带动客流约为200万人次,客流溢出率约为2.74%,考虑到近几年乌镇开发更为成熟以及与迪士尼景区的内容互补,客流溢出效果预计更佳。按客流外溢3.8%来计算,带动客流有望达到57万人次,预计2016年乌镇景区整体客流增长有望达到27%。
短期业绩放缓无损中长期投资逻辑,15年核心业务表现依旧靓丽
上半年,公司业绩同比下降34.28%(扣非后业绩下降17.21%),业绩虽有下滑,但符合市场预期,其中除彩票业务外,遨游网投入增加及会展业务季节性波动均属影响业绩的阶段性性因素。而核心的景区业务增速仍然靓丽,且在下半年环比表现有望进一步提升。乌镇上半年的客流、营收、净利分别增25.28%、26.71%,25.93%,是公司盈利增长支柱,下半年因戏剧节(10月15日)、互联网大会(10月20日)及客栈改造等项目的进行,今年全年有望保持持续良好状态。此外,古北客流预计50万人次(增25%),权益利润亏损116万,但整体情况向好,基本达到盈亏平衡点(二季度以来开始盈利),景区游客向休闲度假类型转移,因此客单价超过300元,带动整体收入增长135%以上。随着景区宣传推广工作的展开(二季度跑男、真心英雄等综艺节目的拍摄,以及后续电视剧的录制和颁奖晚会的举办等),预计全年客流有望达到150万。从长期来看,前期国务院发布的《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》中有关夏季“两天半政策”,以及冬奥会申办成功后带来的冰雪旅游热潮,都将保障古北后续的高增长。
景区提价叠加迪士尼客流效应,量价齐升释放业绩高弹性,维持“买入”评级
我们暂维持公司15-17年EPS预测0.51/0.74/0.93元,16年将因上海迪士尼开业带来高弹性。由于具体门票提价政策尚需听证且具体内容未公布,我们按上述假设,公司2016年EPS可达0.80元以上(极值0.86元),对应16年动态PE20倍+,估值吸引力逐渐突显。我们认为,公司中报欠佳的情绪已经充分释放,核心的景区业务增速仍然靓丽,且在未来多重利好影响下(迪士尼开业对乌镇带来客流外溢效应,冬奥申办成功有望带动古北冰雪游热潮),业绩将迎来较显著的高增长弹性预期;公司目前总市值126亿元,对标同类上市公司市值存在较明显低估,下半年,公司在迪士尼开业前期的6-9个月将迎来绝佳的配置窗口。维持公司“买入”评级。
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