国瓷材料:业绩拐点强势确立,新一轮高速增长由此开启,上调盈利预测
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：麦土荣 日期：2015-09-21
投资要点:
中报增长超50%,业绩拐点强势确立。公司15H1实现营业收入24,215.91万元(yoy+64%),归属于上市公司股东的净利润3,985.58万元(yoy+51%)。其中,Q2单季度实现营业收入1.57亿(yoy+56%),扣非后归母净利润实现2663万元(yoy71%),归母净利润在持续下滑6个季度后,首次实现大幅增长。
电子陶瓷材料企稳,陶瓷墨水和纳米复合氧化锆放量,驱动今年业绩增长。1)公司去年的盈利主要来自于电子陶瓷材料,由于日元快速贬值拉低电子陶瓷材料价格,造成去年业绩下滑。中报显示,目前该业务企稳,收入同比增长1.6%,毛利率恢复至39.7%,提升了1.1个百分点。2)归功于陶瓷墨水国产化渗透率的提升和公司市占率的提升,建筑陶瓷材料的收入大幅增长,营业收入达1.1亿(yoy+199%),毛利率达41.5%,提升了8.6个百分点。我们预计陶瓷墨水的销量已超过400吨/月,单日产量达20吨,已是国内一线品牌。3)纳米复合氧化锆进入业绩释放期,实现收入2049万元(yoy+327%),且随着产能利用率的提升,毛利率也同步增长至48.6%,提升了10.2个百分点。我们预计陶瓷墨水和纳米复合氧化锆将持续放量,贡献今年主要盈利增量。
三大新产品持续放量,驱动内生性持续高增长。除了陶瓷墨水之外,纳米复合氧化锆和高纯超细氧化铝将持续接力。这两个产品的下游应用领域均为进口垄断的新兴产业,包括医疗齿科、光纤插芯、消费电子、新能源电池、LED衬底、蓝宝石盖板等。随着产能释放,我们认为公司将同时受益于下游行业自身快速增长和国产化渗透率提升的双重机遇,未来2年的内生性的增速有望达50%以上。
更长远来看,公司正处于新一轮成长的起点,将发展成为真正的新材料产业平台。一方面,自身核心技术的复制效应可驱动公司继续推出新产品,内生性增长远未见顶;另一方面,与涌金系合作成立的涌桦国瓷将进行新材料产业布局,外延增长值得期待。公司的定增若完成后,董事长的持股比例将大幅提升,也为此提供了充足条件。我们看好公司围绕主业,在“十三五”期间实现新一轮腾跃。
上调盈利预测,并上调至“买入”评级。我们对纳米复合氧化锆和高纯超细氧化铝的销量进行了上调,同时调低了陶瓷墨水的单价,调整前15-17年的营业收入分别为8.01亿、13.61亿、18.95亿,调整后15-17年的营业收入分别为6.64亿(yoy+77%)、10.9亿(yoy+64%)、15.3亿(yoy+41%),调整前归母净利润分别为1.10亿、1.35亿、1.71亿,调整后归属母公司净利润分别1.11亿(yoy+75%)、2.02亿(yoy+82%)、2.81亿(yoy+39%),对应EPS分别为0.43、0.79、1.11元,当前股价对应15-17年PE为79X、43X和31X。若考虑外延式增长,公司业绩存在超预期可能,上调至“买入”评级。
风险提示:1)新品放量低于预期;2)原有产品业绩下滑
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