电气设备行业：模式造就分化 运营优势显现

报告要点

电站EPC/BT:淡季因素明显,收入与利润同比下降

上半年4 家电站开发企业合计实现收入83.51 亿元,同比下降11.66%;归属母公司净利润-0.22 亿元,同比下降112.96%:1)上半年为光伏传统淡季,以BT/BOT 为主的航天机电、中利科技、ST 海润电站业务收入确认规模较小,影响收入与利润增长;2)上半年组件价格持续下跌,导致几家企业组件制造等业务未有明显起色;3)阳光电源表现明显优于其他3 家公司,主要是公司更多采用EPC 模式,且上半年以分布式为主,不受收入确认季节性影响。

电站运营:规模扩张兑现收入与盈利增长,限电问题影响较小

不同于开发企业,运营企业收入与盈利增长确定性较高。伴随电站并网规模增长,上半年5 家光伏电站运营企业共实现营业收入48.20 亿元,同比增长46.70%;归属母公司净利润6.32 亿元,同比增长38.08%,兑现此前规模扩张逻辑。从几家公司情况来看,上半年除少数电站受甘肃、新疆限电影响较大外, 主要上市公司并网电站受限电影响较小,电站发电与盈利水平符合预期。

从中报看开发VS 运营:不同模式造就不同增长

EPC/BT 在电站建成出售后一次性确认,存在明显的季节性。利润增长依赖于每年销售规模增长,因此利润波动性与不确定性相对更大,且增长依赖行业每年新增装机的增长,在行业快速发展期业绩增速优势明显;运营则在电站生命周期内逐步确认发电收入与利润,业绩稳定,且持续性强,同时利润增长依赖累计规模增长,而非年新增规模,因此在行业成熟阶段业绩更具稳定性。

此时如何看电站企业投资:价值显现,布局长远

决定行业发展的因素可以归结为政策与企业投资动力两个层面。在环境污染、节能减排等压力下,政策方向毋庸置疑。企业动力方面,标杆电价维持稳定, 建设成本、资金成本等下降带动电站盈利水平上升。不管是从企业中报看,还是从运维数据来看,限电问题均是局部性的,且光伏白天发电(对应负荷高峰)、占比低(仅占总发电的0.5%左右)、分散化(中东部占比高,项目规模小而分散)均使其受限电影响较小,限电不会成为抑制行业发展的桎梏。综上,我们认为2013-2015 年行业快速发展之后,将进入稳健成长,行业新增规模增速仍有望维持在20%以上,我们看好盈利增长确定、兑现能力强的电站标的。结合电站开发规划以及当前估值水平等,我们重点推荐旷达科技、阳光电源、林洋电子、东方能源,同时建议关注京运通、中利科技、东方日升、彩虹精化等。(长江证券)