保利地产:销售高增长,估值明显低估
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：丁晓 日期：2015-09-09
全年销售额料将超1600亿
公司前8月实现销售额981亿,销售面积766万平米,分别同比增长22%和20%。在货币宽松和全国房价整体环比小幅上涨大背景下,我们看好15年9-12月房地产市场销售前景,我们维持公司15年全年销售额将超1600亿的预测,年同比增幅预计将超20%。
拿地大幅减少,主动降杠杆
公司前8月拿地权益金额约98亿,同比大幅减少51%,与销售情况背离,我们判断主要因为公司目前处于主动去杠杆的阶段,主动降低净资产负债率,目前为98%,已连续三个季度下降。并且公司目前待售面积约5000万平米,73%在一二线城市,即便假设公司未来三年销售面积年复合增长率达15%,则目前的储备也足够未来三年使用,公司并不需要急于在土地市场大量拿地。
当前股价低于定增底价
根据公司公告,公司计划2015年非公开发行11.8亿股,底价为8.53元,目前股价仍低于增发底价,我们认为增发底价对应15年PE6倍,已经很低,向下调整的可能性很小,目前二级市场买入优于未来参与定增。并且公司大股东保利集团8月28日宣布未来6个月拟继续增持公司股份,在大股东支持下,我们对公司增发成功保持乐观看法。
估值:维持买入评级,维持17.37元目标价
我们预测公司15-17年EPS为1.39/1.66/1.91元,目前股价对应4.7倍16EPE。公司近五年PE均值7.4倍,近10年PE均值14.5倍,瑞银覆盖A股地产公司加权16EPE7.7倍,我们认为保利地产未来三年净利润达到年复合增长15%的概率较高,目前估值水平无论横向还是纵向比较均明显低估,因此维持买入评级。根据10.5倍16EPE得出目标价17.37元。
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