银行业：中报回顾 分析与展望

核心观点:

业绩增速略低于预期,息差收窄和拨备计提拖累利润增速放缓

15年上半年上市银行实现净利润7086.40亿元,同比增长2.59%,略低于我们的预期。分类比较,业绩增速下降最快的是国有银行,其次为股份制银行;其中国有银行规模增长放缓,息差收窄,中间业务增速放缓,净利润平均增速仅为0.97%;股份制银行利润增速放缓程度也较大,不良普遍升高、计提拨备力度加大是重要原因;城商行在息差与拨备支出方面分化较大,中间业务发展迅速。从业绩驱动因素看,生息资产规模扩张、中间业务收入稳健增长及成本费用的有效控制是银行业绩增长的主要驱动力,息差收窄以及拨备计提力度加大成为银行业绩增速放缓的主要因素。

净手续费收入增速受益于资本市场升温,费用管控加强成本收入比下降是行业不多的亮点

1、受益于资本市场的升温,银行业中报业绩中包括财富管理、基金销售托管等与资本市场相关业务的手续费收入增长贡献明显,15年上半年银行手续费净收入同比增速达到13.8%,国有行、股份行、城商行的增速分别为3.5%、38.2%、43.6%。考虑到当前资本市场运行状况,我们判断下半年这部分手续费收入可能受到较大影响,不过鉴于投行、银行卡等业务手续费收入的高增长,我们预计股份行和城商行15年手续费增速仍将保持较高增速。

2、在宏观经济下行,行业息差收窄、不良和经营压力加大的背景下,银行都在不同程度上加强成本管控、提升经营效率,15年上半年行业平均成本收入比为25.67%,同比下降1.72个百分点,其中南京、平安及浦发银行成本收入比降幅分别达6.31、5.37和2.55个百分点,15年在加大员工薪酬及其他经营费用管控的同时,轻型银行转型也将加速,拥抱互联网将更加积极,成本较高的综合物理网点高增长将让位于直销银行、社区银行等轻型服务手段的拓展,这将在一定程度上降低银行人力资本和固定资产投资支出成本。预计在银行当前拨备逆周期调节空间缩小、计提压力加大的情况下,成本费用的管控将成为当前阶段保障利润稳定增长的重要手段,后续仍将是行业业绩增长的亮点。

息差收窄延续;不良压力加大,拨备释放空间压缩计提压力加大

1、15年上半年银行在资产端积极调整结构、加大表内同业非标投资的配置,强化了贷款和资产的收益率水平;负债端受益于降准和下调回购利

率等引导资金价格下行的宽松政策,同时积极吸收来自于股市升温流入资本市场的非银同业存款,利率上浮也未上浮到顶,银行负债成本在一定程度上有所降低,对冲了部分降息重定价影响,15年上半年银行平均净息差2.48%,较年初下降5BP,同比下降1BP。不过考虑到6月底和8月底两次降息的重定价,同时后续宽松节奏可能放缓负债成本下行节奏可能放缓,下半年息差仍将继续收窄,压力可能加大。

2、15年上半年由于经济持续下行,银行业不良持续反弹,6月末上市银行不良率为1.45%,环比上升12BP;核销清收处置力度加大,若加回核销及处置不良,我们测算上半年不良净生成率年化达到1.42%。由于宏观经济未见企稳信号,叠加资本市场大幅调整,预期下半年不良拐点将于年末或年初出现的预期大概率可能会延后。由于不良大幅上升,行业拨备覆盖率整体行业较年初大幅下降22个百分点至211%;同时加大拨备计提力度,行业拨贷较年初提升11BP到2.70%。目前来看,银行不良仍处在不良上升的通道中,受经济下行和实体经济去杠杆的影响,银行不良后续仍将延续上升趋势,考虑到近期不良区域扩散、向大中型企业扩散的趋势,我们认为银行资产质量压力将延续,拨备计提压力仍将存在。

投资建议

银行股2015年中报表现平稳,随着货币政策宽松延续,债务置换、资产证券化加速银行风险释放出清,银行混改、混业经营、分拆经营等系列金融改革提速带动估值上升,预计下半年财政政策有望加码,银行信贷投放或将加速,继续看好银行股的长期投资价值。不过现阶段需关注利率市场化及降息将继续收窄息差、经济企稳延后导致银行资产质量持续恶化拨备计提压力加大这两个方面对业绩的负面影响,银行板块确定性的投资机会还有待实体经济现企稳信号,考虑到当前银行股估值便宜、机构配置仓位较低,银行股已基本具备配置价值。选股策略方面,我们推荐业绩增长确定性较高、拨备计提充分安全边际高的个股,推荐招商银行、北京银行、兴业银行,持续关注浦发银行、南京银行、平安银行、民生银行。

风险提示:

1、经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2、货币政策和金融改革力度不达预期。(广发证券)