天赐材料:内生外延齐发力,新品推出值得期待
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-09-06
我们近期调研了公司,与公司高管进行沟通。
调研要点:
公司是国内规模最大的电解液生产商。目前公司拥有约15000吨电解液产能。随着国内电动汽车爆发,为满足下游动力电池市场需求,公司继续扩大电解液产能,主要通过对广州、九江基地技改和扩产、新建天津、宁德基地等方式,预计2016年底总产能合计超过25000吨,跃居全国第一。公司客户辐射范围广,涵盖沃特玛、力神、万向、合肥国轩、比亚迪,同时积极开发新客户,预计随着下半年国内新能源产销两旺传导上游领域,公司电解液全年销量有望大幅增长。
公司六氟磷酸锂进入产能投放期,成本优势明显。在电解液体系中,六氟磷酸锂技术壁垒最高,且在成本中占比约40%,公司是国内唯一同时生产电解液和六氟磷酸锂的厂商,产业链一体化优势明显。目前公司拥有1000t/a晶体六氟磷酸锂产能,由于九江天赐安全事故,募投项目1000t/a晶体六氟磷酸锂投产延迟,新募投项目6000t/a液体六氟磷酸锂(折合2000t/a晶体六氟磷酸锂)预计2016年底投产,届时公司六氟磷酸锂产能将达到4000吨,相比其他电解液厂商,公司六氟磷酸锂稳定投产实现原料低成本,利于增强公司竞争优势。同时随着下半年上游锂盐供应不足,六氟磷酸锂有望企稳回升,成本优势进一步提升。上半年,消费类电子锂电池产能过剩问题依然突出,行业竞争激烈,公司电解液毛利率同比下降1.69%。随着下半年国内动力电池持续快速放量,市场对六氟磷酸锂特别是锂矿需求明显增加,锂盐供应缺口加大,六氟磷酸锂价格有望企稳回升。
外延并购,提升公司竞争实力。公司通过收购东莞凯欣,与东莞凯欣形成协同效应,直接消化公司的六氟磷酸锂产能,增强公司市场竞争力,同时,东莞凯欣主要客户为大型锂电池企业ATL,公司有望通过ATL切入高端新能源汽车产品供应链。此外,8月9日,公司收购中科立新70%股权,通过获得相关技术专利开发有机硅电解液,利用优良的导电性能,解决锂电池耐高压和安全性问题。
积极开发新型电解液,抢占市场先机。相比传统六氟磷酸锂,新型锂盐具有较高的导电性,可以提高导电率及电池充放电特性同时提高低温放电性能以及高温保存后的容量保持率。随着正极材料三元材料有望取代磷酸铁锂,公司积极开发新型电解液与之配套,提升锂电池的安全性及循环性,有望抢占市场先机。
个人护理品材料推陈出新,16年收入增速加快。个人护理品材料是公司传统的强势业务,不同于其他行业,个人护理品材料需要不断推陈出新,在卡波姆树脂、阳离子淀粉、季铵盐、氨基酸等产品方面不断推出新产品,预计16年新品推出有望增厚公司业绩。
给予“买入”评级。随着下半年动力电池持续放量,上游锂盐供应不足,六氟磷酸锂价格有望企稳回升,公司成本优势进一步显现;个人护理材料品种不断优化,有望增厚公司业绩,我们看好公司未来的发展前景,给予“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.64、0.84和1.11元,对应市盈率分别为44.5倍、33.7倍、25.7倍,给予“买入”评级。
风险提示:新能源汽车增速低于预期;同行业竞争加剧风险。
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