兴业银行:规模扩张提速,以量补价,资本充足率面临一定压力
兴业银行 601166
研究机构：申万宏源 分析师：陆怡雯 撰写日期：2015-09-01
投资要点:
2015年上半年,公司实现归属于股东净利润277.4亿元,同比增长8.68%,高于我们预期的5%,主要由于规模扩张速度略超我们的预期。公司实现并表后每股收益1.45元,每股净资产15.12元;年化ROAA1.16%,年华ROAE 20.33%,环比分别下降16bps 和1.96%。
规模扩张、中间业务收入增长和成本的下降是贡献净利润增长的主要因素。
2季度规模扩张提速,贡献净利润增长16.0%。上半年,公司生息资产同比增长28.4%。其中,贷款规模同比上升20.5%,环比增长2.6%。同业非标资产到期后陆续配置到投资项下,买入返售信托受益权较年初下降1652亿至1571亿。此外,公司加大投资的配置,投资占生息资产的比重较1季度提升6.8%至41.8%,超过贷款的占比。其中应收账款类投资为主,信托受益权等投资规模较年初增加4029亿。同业和投资合计同比增长40%。负债方面,2季度为了匹配资产的较快增长,同业负债环比上升36.8%,占计息负债的比重已上升至43%。相较之下,存款增长略显乏力,同比增长8.8%,环比增长1.6%。
上半年净息差逆势同比上升2bps,贡献净利润增长1.9%。2季度单季净息差略有下降,环比降低7bps 至2.40%,主要由于同业负债占比大幅提升7%所致。上半年,公司负债端成本率同比下降40bps,资产端收益率同比下降35bps,导致息差同比上升2bps。
上半年手续费净收入同比增长15.2%,贡献净利润增长4.5%。受资本市场活跃的驱动和互联网平台的支撑,上半年代理和交易类收入同比增长17.9%。公司理财产品余额1.4万亿,较年初增长68%。托管业务在市场竞争激烈环境下费率下滑,收入同比下降17.7%。
上半年信贷成本同比上升 60bps,贡献利润负增长16.6%。上半年逾期贷款率较年初上升1.1%至3.4%,加回核销后的不良贷款生成率0.92%,同比上升45bps,不良贷款率环比上升5bps 至1.29%。公司加大拨备应对不良压力,上半年核销77亿。拨备较可比同业仍然充足,2季度拨备覆盖率环比下降6.1%至221.2%,拨贷比环比下降3bps 至2.85%。
规模扩张弥补息差收窄和拨备计提的负面影响,资本充足率略有压力,如果维持较高的规模扩张速度,预计明年将有再融资的需求。受到5月分红和规模扩张提速的影响,6月末核心一级、一级和资本充足率分别环比下降50/13/28bps 至8.15%/8.95%/11.03%。预计分红的影响约-27bps。如果公司继续保持较快的规模扩张速度,核心一级和一级资本充足率离监管要求的缓冲空间将不到0.5%,因此公司最快在明年再融资的需求。
2季度公司加大规模扩张速度,弥补息差和拨备带来的负面影响。绝无仅有的同业优势为公司提供了充足的负债来源。不良小幅上升,拨备充足,当前估值具有一定吸引力,考虑到后续混改等催化,维持“买入”评级。维持15/16年净利润增速4.3%/0.2%的盈利预测,对应PE 为5.5X/5.6X,PB0.94X/0.83X。
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