老板电器深度报告:厨电贵族引领风潮,开启渠道变革新篇章
老板电器 002508
研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2015-08-21
投资要点
业绩持续高增长,行业龙头地位稳固。
公司是国内高端厨电龙头,2009-2014年营业收入和净利润的复合增速高达31%和48%,超越厨电行业平均水平10%以上。公司主打产品油烟机和燃气灶的零售量市场份额从2010年的10.1%和8.2%上升至2015年6月的16.5%和14.1%,厨电产品市占率稳步提升;2012年公司市场占有率首次超过方太成为行业第一,龙头领先优势在逐步加强。
行业未来空间有望翻倍,高端扩容大势所趋。
随着城镇化的推进、人均收入水平的提升以及消费结构升级带来的更新需求,厨电保有量将会逐年上升,行业未来空间有望翻倍。目前厨电行业CR3仅40%,远低于白电60%的水平,行业集中度有望稳步提升,再加上高端厨电扩容,行业“马太效应”将凸显,定位高端的龙头企业最为受益。在上述多种因素叠加的驱动下,公司销售额有望每年保持30%以上的复合增长率。
积极推进渠道多元化,渠道下沉迎接销售新增量。
公司积极推进渠道下沉,开拓销售空白区域。公司通过原有代理商对新代理商持股的方式将62家一级代理商进行拆分,可实现对市场深耕细作和迅速增加覆盖度的双重目标。预计,一级代理商总数目标从2015H1的77家增加至300家;专卖店数量力争2016年年底到3000家。
高增长、低估值,给予“买入”评级。
公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,预计公司2015-2017年营业收入同比增长34.1%、30.8%、26.5%;净利润同比增长39.2%、33.8%、28.6%,对应2015-17年EPS 为1.65、2.20、2.83元/股。公司估值略低于行业平均水平,我们首次覆盖给予 “买入”的投资评级。
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