服装消费弱复苏 海澜之家业绩逆势高增长

海澜之家（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

财信网在服装消费弱复苏、“关店潮”频现的大环境下，海澜之家(600398)却延续着上市以来业绩逆势高增长的态势。支撑其快速发展的原动力是什么?在其背后又有哪些风险值得关注呢?

增速高于同行

海澜之家，原名凯诺科技，是去年通过借壳上市而来。上市首年，海澜之家便交出了一份靓丽的财报，2014年实现净利润23.75亿元，较上年增加75.83%。公开资料显示，海澜之家2011年实现净利7亿元，2012年实现净利8.5亿元，2013年全年实现扣非后净利润12.94亿元。

今年上半年，海澜之家仍延续了业绩增长态势，上半年实现营业收入79.3亿元，同比增长39.58%;净利润16.7亿元，同比增长35.68%。另外，电子商务实现主营业务收入2.09亿元，较上年同期增长95.59%。

而同为男装品牌的七匹狼日前预计2015年1月至6月净利润9074.84万元至13612.27万元，同比下降10%至40%。美邦服饰则预计其上半年净利将出现亏损，金额约-15000万元至0万元。森马服饰虽然也预增，但幅度比海澜之家低，其预计2015年1月至6月净利润3.44亿元至4.47亿元，同比变动幅度为0%至30%。

借众筹模式起飞

海澜之家为什么能领跑众多同业公司，其发展的法宝是什么呢?多数业内人士把它归结于其独特的经营模式——通过加盟店所有权与经营权分离。

“加盟商实际上只需要承担加盟租金和流动资金，门店的管理由公司统一运作。”有业内人士表示，与其他服装企业相比，海澜之家的供应链管理有所不同，上游供应链以代销为主买断为辅，下游供应链则是加盟投资+直营管理模式。

“这个有点像众筹模式，将供货商、房东等上下游角色发展为公司股东，并且实现了上下游扁平化，在运营过程中需要用自己资金的环节比例很少。”上述业内人士表示。

中报数据显示，上半年，海澜之家新开门店207家，期末门店总数3382家，较2014年上半年末增长6.89%，门店有效营业面积同比增加18.11%。而在2009年初，海澜之家门店数为655家。

2015年海澜之家计划实现营业收入同比增长20%-30%，上半年实现营业收入79.33亿元，同比增39.58%，略超公司既定目标。光大证券分析师李婕判断，全年收入增速有望达到预期，在毛利率稳定回升、营业成本继续得以控制的基础上，净利增速将继续超过收入增速。

机构提示库存风险

虽然海澜之家在消费不景气的大环境下逆势高增长，但业内人士仍提示其存在的风险。

上述人士认为，过去几年产业链良性循环为海澜之家快速发展提供了机会，但在消费不景气的大环境下，这种供应链模式的风险也在积累，“以委托代销方式经营，门店产生的存货由公司承担”。

因此，多家券商分析师认为，海澜之家独特的运营模式导致报表库存风险较高，假如终端需求不振就可能为其带来系列风险。李婕在研报的风险提示中表示，海澜之家有终端售罄率降低、加盟商和供应商持股集中风险。东方证券也提示：国内经济下滑的风险，终端库存积压的风险。

资料显示，海澜之家截至2015年6月30日，公司存货规模为64.94亿元，同比提高23.94%，较期初提高6.69%。此外，公司2015年上半年期末应付票据余额18.17亿元，应付账款余额47.79亿元，两项合计65.96亿元，不仅高于去年末的64.21亿元，而且高于上半年营业总成本57.94亿元，高于期末存货总额64.94亿元。

对于公司存货较高的问题，记者多次联系上市公司，但截至收稿，仍未收到回复。