纺织制造业的整体经营环境有望改善。随着出口退税率提高、人民币贬值的预期持续强化,我国纺织制造业的竞争力有望进一步提升。8月11日央行宣布,即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价,中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。人民币中间价大幅下调逾1000点,创历史最大降幅。在岸、离岸人民币双双大幅走低,创下1994年人民币官方与市场汇率并轨以来的最大单日跌幅。业内主要的纺织制造类企业,多数企业出口比例在20%以上,且商品出口基本均以美元结算,人民币若贬值,一定程度上利好出口型企业的国际竞争力。
不考虑其他因素波动及影响,人民币贬值对于出口企业的业绩弹性主要取决于企业出口收入占比及利润率两大因素。假设企业不进行套期保值等、订单定价不分批次,且订单量不受外汇波动影响,不考虑原材料设备进口、外汇负债等对冲,在此理想状态下,仅考虑美元计价所带来的折算后额外收益,人民币贬值对于出口企业的业绩弹性主要取决于企业出口收入占比及利润率两大因素,即收入增长幅度为:美元升值幅度(假设3%)*企业出口收入占比;利润增长幅度为:美元升值幅度(假设3%)*企业出口收入占比/利润率。
根据上述假设,梳理纺织服装板块80家上市公司,剔除涉及重组、借壳上市的个股,以及利润率为负、出口收入占比不足20%的企业。服装板块业绩弹性:嘉麟杰93%、龙头股份85%、凯撒股份32%、棒杰股份27%、大杨创世22%、健盛集团17%、华斯股份9%。
纺织板块业绩弹性:孚日股份269%、华纺股份232%、申达股份74%、凤竹纺织45%、嘉欣丝绸35%、华孚色纺29%、金鹰股份28%、新野纺织26%、江苏阳光23%、三房巷18%、三毛派神18%、联发股份16%、新澳股份13%、鲁泰A11%、百隆东方9%、浔兴股份7%、黑牡丹6%、伟星股份4%、华茂股份3%、宏达高科2%。其中,孚日股份、华纺股份因剥离亏损资产,拉低近年利润率。如果以剥离亏损业务前(2005-2010年期间)平均利润率5%计算,相应利润弹性39%、48%。
中长期来看,导致纺织制造业2010年以来周期性向下运行的高成本因素,有望于2015年开始反转。2010年以来,棉纺织企业面临不断攀升的高成本困境,2010-2014年,我国纺织品服装的出口额平均增速12.6%,其中2012年至今基本稳定在个位数增长,而越南2010-2014年间纺织品服装出口额平均增速18.3%;国内成本(劳动力、环保、原材料等)的持续攀升导致我国纺织业的国际竞争力被削弱。随着人力成本开始自然增长、环保成本见顶、主要原材料棉花价格下降,纺织制造企业有望在2015年迎来困境反转,提升国际竞争力。
本币贬值弹性组合:孚日股份、华纺股份、申达股份、凤竹纺织、嘉麟杰、龙头股份。(海通证券)
风险提示。零售市场持续低迷,终端需求不振;物流等成本攀升;行业竞争加剧,政策变动风险。
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