申万宏源：政策托着市场逐步寻底 “重建”是关键
上周四召开的中央政治局会议三方面内容与资本市场直接相关：(1)突出强调“稳增长”，明确最主要的手段是财政政策。部分投资者据此关注稳增长主题，但问题是一带一路、国企改革、区域建设等相关标的之前已兑现了可观的涨幅，而欲通过稳增长政策来实现业绩大幅增长并不容易。同时，市场对于货币政策走向产生了分歧。当前地方债发行规模已明显突破了债务置换避免信用风险爆发范畴，后续货币政策是否需要继续紧密配合财政政策有待观察。我们认为，中性预期下未来货币政策仍将以定向为主，保持总体宽松。(2)“树立危机应对和风险管控意识，及时发现和果断处理可能发生的各类矛盾和风险”的表述应该包含股票市场风险，但肯定不单指股市。(3)国企改革和西藏主题，市场将予以持续关注。
虽然近期暂停IPO和再融资、产业资本由减持转为增持降低了资金需求，但场外配资挤出，赚钱效应下降存款搬家进程放缓，公募基金净申购可能逆转。根据测算，当前市场资金供需处于供给略大于的紧平衡状态(供给仅比需求多不足3000亿)。这意味着管理层的救市资金仍能够改变资金供需状况，短期市场仍在“如来佛掌心”，因此，快速下跌后不必过分悲观。但由于市场上行趋势被打破，估值仍处于高位，对价值投资者和趋势投资者的吸引力减弱；前期快速反弹交易型投资者也积累了一定的浮盈，所以市场一旦转向，主动买入力量或许就仅剩证金公司。即使反弹重来也不可“好了伤疤忘了疼”，市场波动幅度收窄，在救市资金引导下逐步寻底是大概率事件。而随着救市进程的推进，证金公司持有流通市值的比例也将随之上升，大量筹码锁定使得投资者和产业资本的行为发生扭曲。“重建”依然是A股市场下半年的关键词，除了资金平衡重建、估值体系重建和市场信心的重建之外，修复政府和市场的关系、推进市场博弈格局正常化也是非常重要的内容。
上证综指“上有顶，下有底”，两融风险底可以在交易中快速消化，但消除股权质押风险底却需要时间。3300点仍能够引起管理层的足够关注，4500点是救市政策退出的关键点位，上证综指的核心波动区间为3200-4600点。
震荡确认市场底
政策底后，震荡确认市场底。①政策底已出现，维稳仍在继续。上周市场二次探底，投资者担忧再起，甚至比之前更悲观，逻辑主要有两条：一是猪肉价格上涨和美联储加息可能导致货币政策转向，二是增长乏力、需求不振下的盈利下滑。这些微妙变化的确存在，但无需过度悲观。当前场内机构投资者的仓位普遍偏低，政策维护市场的举措仍在。②病去如抽丝，震荡确认市场底。目前资金入市情况不佳，代表散户的银证转账没有明显净流入，分账户看超级大户和大户数量7月环比6月仍在萎缩；融资余额持续下降，新发行基金扣除证金公司申购的2000亿外增长也很小。所谓病来如山倒，病去如抽丝，市场信心的恢复需要时间。A股目前成交量萎缩到584.8亿股，为高峰时的45%，仍有可能进一步收缩。
风雨洗礼后市场逻辑短期化、确定性。①市场演绎逻辑更短期化、确定性。7月9日反弹以来涨幅较高的行业是军工、农业养殖，之前涨幅大、跌幅也大的互联网表现一般，这说明风雨洗礼后市场逻辑在变。②积极财政发力，重视稳增长带来的机会。上周政治局会议传出的信息显示政府明显对经济下行压力更担忧，并强调要坚持积极的财政政策不变调。这次稳增长预计与2013年中类似，与民生结合起来，重视通州(京津冀)、城市地下管廊建设。
应对策略：回到眼前。①中期深挖转型成长股，配置业绩稳定的白马成长。②短期聚焦积极财政稳增长的主题：通州、城市管廊建设。
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