银轮股份:EGR+乘用车热交换器放量,带动2015H1业绩脱颖行业
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2015-07-31
报告要点
事件描述
银轮股份今日发布其15年半年度业绩快报,公司上半年实现营业收入14.2亿,同比增长18.31%,实现归属净利润1.05亿元,同比增长27.92%,实现EPS 0.30元。其中二季度实现营业收入7.52亿元,同比增长18.27%, 实现归属净利润0.54亿元,同比增长24.57%,实现EPS 0.14元。
事件评论
市场份额提升带动营收增速超越行业。2015H1业绩的增长主要来源于市场份额的提升:1)继续受益国内轻卡市场国三升级国四,EGR 产品依然保持高速增长。2)铝油冷器+机滤模块带动乘用车板块保持快速增长,主要配套客户福特以及国内自主品牌。3)商用车板块稳步贡献营收。虽然下游工程机械需求疲软,但公司配套全球市场且竞争实力强,进一步提升市场份额。4)从区域看,国内市场增长性好于海外市场。预计下半年公司能继续保持这一发展态势。
净利率小幅改善,盈利能力稳步提升:二季度公司归属净利率达7.12%,同比提升0.36个百分点。二季度公司净利率同比提升主要原因可能在于:出货量同比增速较快带来产能利用率有所上升,以及通过管理模式加强了成本控制。随着产品升级加快、新产品推出以及客户不断改善,公司盈利能力提升预期依旧强烈。
业绩快速增长,外延并购值得期待,维持“推荐”。1)2016年公司内生增长的最大亮点依然在EGR产品,大概率可以维持20%+增长。EGR 未来发展三大新方向:① EGR 阀具备自主生产能力,配套EGR 冷却器并系统供货,有利于提升单品价值。②从配套海外AM 市场切入OEM 市场。③ 汽油机EGR 准备上市;乘用车板块预计明年可维持高速增长。主要来自于机滤模块及铝油冷器的放量,以及水空中冷器批量生产;戴姆勒+约翰迪尔、菲亚特、德国MTU 等逐步批量供货,商用车维持稳健增长。2)未来外延并购思路:主要考虑的方向如下:①同行企业,能够直接增厚公司业绩。②计划向国家产业政策鼓励的方向做适当转型。预计2015-2017年公司EPS 为0.5、0.62、0.69元,对应PE 为35X、28X、25X(以总股本3.61亿为准计算)。
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