岳阳林纸:骏泰等仍成中报拖累,未来业绩弹性取决于子公司剥离及园林并表节奏
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2015-07-30
事件
公司发布中报,2015年1-6月收入29.55亿,同比下降5.58%;营业利润-1.94亿,亏损同比扩大69.11%,净利润-1.83亿,亏损同比扩大95.05%;当季拆分看,2015Q2当季收入15.42亿,同比下降8.74%,营业利润-0.92亿,亏损扩大52.45%,净利润-0.85亿,亏损同比扩大87.17%。
简评
湖南骏泰浆纸继续亏损,致公司业绩低于预期。2015H1,骏泰(主营浆板)营收4.98亿元,利润总额亏损1.88亿元,净利润亦亏损1.88亿元,浆板产量为10.19万吨。骏泰浆纸经营亏损的原因:(1)受商品浆市场持续低迷、国外浆粕的倾销影响,产品销路不畅、浆销售价格疲软;(2)产量减少、其他化工料采购价格升高导致产品生产成本偏高、从而导致产品毛利偏低。
永州湘江纸业亦亏损拖累。2015H1,湘江纸业(主营包装纸)实现营收3.75亿元,利润总额亏损3400万元,净利润亦亏损3400万元,机制纸产品产量为8.92万吨;业绩亏损,主要因公司木材采购价格上涨,主导产品包装纸销售不畅,价格低迷,消化库存和较高的应收账款影响效益。
母公司业绩增幅明显。如仅从母公司财务报表来看,2015H1母公司营收21.42亿,同比增10.44%,净利润2115.46万元,同比明显增89.29%。
投资建议:(1)我们预计公司亏损业务终将逐步剥离,其中,2015年6月公司董事会已决定拟将持有的湖南骏泰浆纸有限责任公司100%股权处置给公司控股股东泰格林纸集团股份有限公司或其关联方。(2)布局园林行业,力争打造央企园林第一股,培育增长新引擎,考虑到三年期定增方案的审批流程,我们预计凯盛园林并表贡献将在2016年体现;公开资料显示,凯盛园林2014年营收6.52亿,我们按照10%的净利润率假设的话,我们推算2016年凯盛净利接近1亿。(3)公司与诺安资本成立的林业资产投资合作框架协议(总投资规模约50亿),积极布局林业改革。(4)员工持股计划绑定上下利益,参加该次员工持股计划员工总人数为197人,定增价6.46元/股,总金额不超过1.50亿元,国企员工的积极性有望充分调动。
骏泰中报亏损增大,以及下半年剥离的进程都给业绩预测带来较大的波动及不确定性,故我们调整前期预测,初步假定公司2015年净利与2014年持平(且未考虑营业外收入的贡献);2016年则假定骏泰等完全剥离,且凯盛并表,业绩弹性大幅体现。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.01、0.30元,对应PE为631、27倍,PB1.62倍。公司目前正处于业绩底部,未来业绩弹性可期,且有国改、林改双催化,维持“买入”评级。
风险因素:亏损业务剥离低于预期;园林整合低于预期。
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