7、阳光电源：业绩符合预期纵横扩张储备未来
核心观点
上半年预增67%~88%，符合预期。阳光电源15年上半年归母净利润预增67%~88%，约合净利润1.6~1.8亿元，符合预期。15年作为中国光伏装机大年，针对分布式光伏的扶持政策频出，诸多企业团体蜂拥投入终端电站建设运营市场，行业景气远优于往年，在此背景下，公司主业光伏逆变器以及电站集成业务增长迅速，从而带动了公司主营业务增长。
年装机目标17.8GW达成概率高。15年中国太阳能步入历史性的一年，年规划17.8GW可谓大气磅礴，同时辅以分布式发电项目扶持政策、加强路条监管以及项目开工审核、鼓励金融机构及相关企业加大对光伏项目的资金支持、推进电改等等措施也提高了整个行业的健康度和可续性。
逆变器龙头有望保持30%以上的市占率，电站集成业务有望翻番。阳光14年逆变器国内出货量3.8GW，市占率接近35%，我们预计15年阳光仍能在国内保持30%以上的市占率，同时在海外市场保持三成左右的成长，全年出货量预计在6GW左右(10%左右为海外业务)。同样背景下，公司电站集成业务同样面临快速增长的机遇，预计15年H1实现100~150MW的确认收入，全年预计达到300~400MW的规模。
新能源车业务乘政策东风。阳光电动力科技电控产品已应用于安凯客车、南京金龙、奇瑞新能源等车厂的新能源客车及轿车，在南京、安徽等地有多个公交、物流应用案例运行；目前新能源车是政府扶持的重点，除了购买补贴外，新能源公交项目更有丰厚的运营补贴，而16年起，虽然客车补贴标准有所上调，但仍具吸引力，能保障保有量的快速增长。另一方面，阳光电源将推出新能源车充电站/充电桩，其与三星、南车株洲所的合作将成为有力的支援。
纵横扩张，业务多元化，未来充满想象空间。
1) 与南车株洲所签订5年战略合作协议，双方承诺在同等条件下优先采购各自产品，包括南车株洲所的IGBT、变压器等元器件，阳光电源的逆变器、变流器、储能及监控设备。同时双方在光伏、风能电站建设以及技术创新研发过程中将紧密合作。南车株洲所是国内优秀的高端装备、新材料、新能源研发及制造商，其在轨道交通装备、风电机组、新能源汽车等领域代表国内最优水平。此次协议能为阳光电源在新能源电站项目、新能源车电控及充电领域的拓展提供强大的合作伙伴，同时在轨交设备领域也
2) 阳光电源与阿里云达成战略合作，为客户提供基于阿里云计算平台的智能光伏电站设计、建设、智能运维、金融；
3) 与林洋电子、东方日升、北京鉴衡等签订战略合作协议，在光伏电站产业链中联通上下游，形成产业平台；
4) 与三星SDI合作成立储能锂电池企业，未来定位在电站/充电站储能、光伏充电站/桩以及售电、换电业务。
我们认为，15年国内光伏实现快速成长后，未来几年仍将维持在15~20GW的高装机量，YoY方面增速放缓难以避免，由此，阳光电源在光伏逆变器和电站集成方面业务可能会面临行业性的增长放缓。而从公司目前的延伸情况判断，其未来业务收入中，光伏电站运维、新能源车电控及未来可能的电池和整体驱动方案、锂电储能业务等等，会成为公司新的增长点。
盈利预期：我们预计阳光电源2015、16年实现归母净利润分别为5.05亿元和6.73亿元，YoY分别增长78.4%和33.1%，EPS为0.768元和1.022元，对应动态P/E为35倍和26倍，给予买入评级。(川财证券 冯钦远)
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