海通证券：救市保卫战全面拉响 股市由危转机

“政”式由危转机

过去3周A股经历了一场股灾，周末管理层推出救市组合拳。尤其是，证监会公告“央行将协助通过多种形式给予证金公司流动性支持”鲜明地标志着，救市是国务院层面的统筹安排。我们认为，市场拐点已现，“政”式由危转机。

1、救市保卫战全面拉响，股市由危转机

股灾蕴含金融风险，政策维稳刻不容缓。6月15日以来A股经历着急速暴跌，上证综指、创业板指最大跌幅分别达29.9%、37.3%。关键是，以前股市下跌通常是暴跌-缓跌-反弹-二次探底这种路径，但这次常常开盘后很快就跌5%，甚至累计下跌20%以上后，没有任何放慢脚步的迹象。下跌以来14个交易日中6天出现1000只以上个股跌停，其中2天超过2000只个股跌停。这种暴跌已经超出一般意义的股市回调，已经是股灾。而且股市持续下跌已经蕴含金融风险，《股灾到金融风险仅三个台阶，保卫战没退路-20150703》中我们指出，大量融资套牢盘下股市去杠杆的自发调整远未见底，且持续下跌会引发基金赎回潮的进一步下跌，而券商+银行+信托场内外融资、股权质押等与股市相关的资产达5万亿，市场持续下跌有可能引发系统性金融风险。即便系统性金融风险没有爆发，也将影响资本市场健康发展和融资功能，最终不利于“大众创业、万众创新”的经济转型。因此，维持金融市场稳定刻不容缓。

救市保卫战已经全面拉响，市场正式由危转机。毫无疑问，周末救市组合拳已经表明保卫战拉响，多空力量将发生质的变化。第一，这就是全面救市，力度空前。周末的救市政策是个组合拳，证监会公告“央行将协助通过多种形式给予证金公司流动性支持”最鲜明地标志着，救市是跨部委的国务院层面的统筹安排。第二，资金上，券商集资虽1200亿，但背后有央行背书流动性，想像力无限。证金公司增资扩股到1000亿，21家上市证券公司合计出资不低于1200亿元用于投资蓝筹股ETF(预计通过证金公司成立投资基金的方式操作)，看起来规模不大，但央行将协助通过多种形式给予证金公司流动性支持，多方力量类似无穷大。第三，暂停IPO意味着打新对货币利率的冲击将消失，有助无风险利率下行。第四，汇金公司公告已于近期在二级市场买入交易型开放式指数基金(ETF)，并将继续相关市场操作，进一步为市场注入流动性。

2、牛市继续，有个整固消化期

牛市性质未变，股灾后告别疯牛。杠杆交易使得这次调整非常剧烈，但终究是一次中期调整，以14年7月增量资金入场、股市开始趋势上涨算起，调整前上证综指、创业板指累计涨幅分别达150%、220%，这次回调跌幅30%、37%也不为过，回调后累计涨幅仍有80%、100%。通常牛市的中期调整，指数跌幅在20-30%之间，但特殊情况也会跌过头，如87年美国股灾标普500下跌33.5%，88年台湾股灾台湾加权指数跌44.6%，再如96年A股在十二道金牌打压下上证综指半个月下跌32%。A股急跌后，政策维稳将遏制恐慌情绪，牛市逻辑仍在。本轮牛市的根基是转型的中国梦，资本市场在转型中发挥资源配置作用，居民资产配置向股权资产迁徙。但股灾已经深刻教育了投资者，未来杠杆资金入市将更趋谨慎，管理层也将对杠杆资金的管理更加规范。此外，连续三周的大跌对人气的杀伤大，未来资金入市速度将趋缓，告别疯牛。

政策托底市场短期强反弹，去杠杆使得市场有个整固消化期。救市组合拳再度强势出击，市场短期望强反弹，如87年美国股灾，10月19日标普500大跌20.5%，20日美联储推出向银行系统注入资金、联邦基准利率下调0.75%、大幅购买政府债券等举措，之后10月20日、21日标普500指数分别反弹5.3%、9.1%。但从1987年美国、1988年台湾股灾经验看，政策救市短期反弹后，市场均进入W型筑底阶段，而非强势V型反转。我们预计本轮政策救市市场强反弹后仍有个震荡筑底阶段，原因在于本轮下跌源于去杠杆，目前上证综指3700点附近，与3月26日接近，但场内融资余额比当时高4600亿，这些都是套牢盘，占比24%，以此比例推出场外杠杆资金套牢盘2000多亿，杠杆资金套牢盘合计近7000亿，市场需时间盘整消化。台湾88年9月股灾后10月政策救市，指数震荡盘整直到89年1月开始重新上涨，右侧底部的股指与前期上涨趋势中的88年5月相对，二者融资余额也相当，即融资套牢盘全部出清后，市场才重拾升势。此外，借鉴过去牛市中级调整，调整尾声往往伴随着成交量显著萎缩，例如06年5-8月、07年530后调整，最终成交量都萎缩到前期高点的30-40%。本轮调整前成交量约700-800亿股，目前成交量450-550亿股，仅萎缩到60%。

3、由危转机，积极面对

市场由危转机，积极面对。有央行背书的救市组合拳，标志这多空力量将发生质的变化，市场信心将迅速恢复，短期反弹一触即发。市场进入股灾后时代，短期政策刺激带来的快速反弹后，市场仍将在博弈中震荡筑底。牛市格局未变，不过进入下半场，演绎方式或发生变化。去年下半年到今年上半年，市场情绪极度高涨，杠杆交易盛行，故事与题材齐飞，散户好似股神，为不折不扣的散户牛市。但暴跌之后，市场大概率将进入去伪存真、精选个股的分化阶段，机构投资者将站上潮头。参考07年经验，530暴跌后市场风格明显向绩优股倾斜，本轮调整后将迎来7、8月中报密集披露期，业绩确定性大概率将成市场聚焦核心。

短期优选：已止跌的优质成长股、金融蓝筹、稳定增长类股。暴跌后市场短期反弹关注三条主线：第一，止跌的优质成长股，上周市场继续大跌，但部分优质成长龙头已率先止跌上涨，如乐视网、万达信息、上海莱士、网宿科技等，说明这是场内资金不愿意卖、场外抄底资金愿意买的品种。第二，金融蓝筹，周末21家证券公司出资成立的不低于1200亿元的稳定基金，明确将用于投资蓝筹ETF。第三，稳定增长类股，短期急跌后震荡期投资者将更重基本面，如旅游、航空、食品饮料等。

中期布局：主战场仍是转向方向的成长股。07年530暴跌前后，当时的主导产业地产链一直是主线，市场风格明显向绩优股倾斜。96年12月股市暴跌前后，当时的主导产业家电、电子一直表现抢眼。本轮牛市是转型牛，转型方向的成长股仍是中期主战场，调整过后需去伪存真，寻找产业发展有真实需求、业绩有兑现的领域。聚焦三个长坡：①互联网+：7月4日《国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》正式发布，“互联网+”顶层方案再升级，文件指出促进互联网与经济社会各领域的融合发展进一步深化，培育互联网新业态成为新的经济增长动力，除传统的互联网金融、互联网教育、互联网医疗外，建议关注向外延领域渗透的客厅互联网、能源互联网等。②中国智造：《中国制造2025》未来10年是通过加强互联网基础设施建设、推进信息化与工业化深度融合，以网络化、智能化实现工业制造的产业升级，将带来设备互联、智能工厂、信息处理环节的需求爆发。③人口老龄化加速下的医疗健康。主题继续看好国企改革(军工)、大上海。（海通证券）