类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
电机起家,四轮驱动。公司以家电电机起家,2009年涉足电动车动力总成。
2011年起,通过收购杰诺瑞、北京、美国佩特来,夯实汽车旋转电器的市场地位。2015年,公司启动对上海电驱动的收购,登顶电动车动力总成产业霸主。
同时,公司着力布局新能源汽车运营平台,或将成为另一支柱性产业。
电动总成:大洋本部耕耘七年,爆发增长。公司已设立三大研发中心,电机结构工业化设计、电机及控制器一体化设计能力提升较大。2014年收入近1亿元,同比增184%。我们预计,2015年维持爆发性增长,收入可达2-3亿元。
电动总成:上海电驱动,产业霸主,技术为王。电动车动力总成系统具较高技术、制造门槛,上海电驱动是我国最早进行动力总成研发生产的企业之一。产品稳定性、可靠性近国际先进水平,参与多项国家及行业标准制订和修订。
电动总成:上海电驱动,高增长可期。上海电驱动技术实力奠定其国内龙头地位,是少数盈利的内资企业。2014年,公司商用车、乘用车动力总成市占率高达26.90%和21.32%,客户网罗一众主流车厂。据公告,公司未来数年业绩维持40%以上增长,我们认为,2016年业绩超预期为大概率事件。
电动总成:大洋+电驱动,坐拥千亿市场,多重协同可期。我们测算,2015-2020年我国电动车动力总成市场空间2300亿元,年均380亿元。大洋电机收购上海电驱动后,市场份额逾30%。电驱动董事长贡俊将统领技术方向及团队调配。
将在技术研发、供应链、客户资源等方面产生显著协同效应。
汽车旋转电器:佩特来焕新颜。2015年4月,公司完成美国佩特来收购,着手人员精简、生产外包降低成本。我们预计,2015年,美国佩特来收入约6-7亿元,2016年,收入或将达9-10亿元,重拾辉煌可期。
电动车运营:中山模式铸造发展第四轮。公司先期在中山推广电动车租赁,同时积极拓展惠州、江门等珠三角城市,下一步将推广至全国其他区域的中大城市。短期意义在于推动动力总成销售。中长期将与其他三大板块一起,四轮驱动公司发展。
盈利预测及估值。假设上海电驱动2016年开始并表,预计公司2015-2017年净利润分别同比增长63.32%、71.08%、35.20%,每股收益分别达到0.21元、0.35元、0.48元。结合整体市场估值、新能源汽车板块估值水平,给予2016年55-60X,合理价格区间19.25-21元。维持“买入”投资评级。
不确定因素。收购整合不达预期,市场竞争风险。
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