券商再融资为两融补血 距天花板还有2万亿元空间

到2015 年末，保守估计券商行业净资本将可以支持4.5万亿元两融规模，4倍净资本要求的约束并不大，短期内不会触及两融“天花板”。

上周五，市场一直担忧的两融政策终于靴子落地。证监会宣布就修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》(以下简称《管理办法》)向社会公开征求意见。在业内人士看来，来自监管部门对融资融券杠杆资金政策的调整，将有利于降低市场的短期波动。

在此次《管理办法》出台之前，市场最为关心的就是两融“天花板”的问题。统计数据显示，以截至2014年底券商的净资本总额计算，两融的“天花板”理论规模上限约为2.5万亿元，从截至今年5月底的数据来看，已经有部分券商融资融券余额规模接近理论上限，但两融余额的理论上限会伴随券商“再融资潮”而不断提升。海通证券表示，考虑到今年以来部分券商已完成融资，静态测算两融余额上限约3万亿元，该上限未来会进一步提升。

7家券商两融余额破千亿元

部分公司接近“天花板”

根据中国证券业协会提供的数据，2014年末具有融资融券资格的90多家券商净资本约为6344亿元，按照“证券公司融资融券的金额不得超过其净资本的4倍”计算，两融的“天花板”理论规模上限约为2.5万亿元。而截至上周末，沪深两市融资融券余额已经超过2.2万亿元，离两融理论规模上限已经近在咫尺。

正因为如此，在过去的一段时间内，几乎任何涉及证券公司融资融券业务的风吹草动，都会引发市场的高度关注，甚至引发恐慌情绪。伴随着监管部门修订后的《管理办法》的落地，投资者们终于可以喘一口气。

6月12日，证券公司融资融券业务《管理办法》(征求意见稿)浮出水面，此次征求意见稿较受关注的规定是，证券公司融资融券金额不得超过其净资本的4倍，与此同时，新规也明确了证券公司可根据客户的申请为其办理展期。在业内人士看来，市场一直担忧的两融政策终于靴子落地，来自监管部门对融资融券杠杆资金政策的调整，将有利于降低市场的短期波动。

就在两融新规公布的前一天，《证券日报》记者得到了一份截至今年5月底部分券商的融资融券数据。数据显示，截至5月底，已有7家券商的两融余额均超过千亿元，包括广发证券、银河证券、海通证券、国泰君安、招商证券、国信证券、华泰证券。其中广发证券仍蝉联冠军，两融余额高达1488.52亿元。具体来看，这7家券商两融余额分别为1488.52亿元、1382.45亿元、1271.53亿元、1179.36亿元、1166.7亿元、1114.45亿元及1056亿元。

值得注意的是，在截至5月底两融排名前15位的券商中，申万宏源、国泰君安、招商证券、国信证券、光大证券、长江证券的两融余额已经接近其2014年末净资本的4倍。不过，随着国泰君安IPO临近和另外5家券商再融资的逐渐展开，预计两融4倍净资本约束很难限制上述券商两融扩张的进程。

两融理论上限将逐步提高

未来或可撑起4万亿元规模

6月12日晚间，申万宏源发布公告称，该公司拟以不低于16.92元/股非公开发行不超过11亿股，募资不超过180亿元，其中，将用不超过140亿元对证券子公司进行增资、补充其资本金。随着东兴证券公布再融资方案和国金证券的停牌，上市券商再融资大军中不断有新成员加入，而融资方案中最重要的一项就是补充资本金。随着券商净资本逐步提高，未来两融的理论上限也将进一步提高。

Wind统计数据显示，2015年以来，国金证券和西部证券已经先后完成了定向增发，分别募集资金45亿元和50亿元；包括长江证券、国元证券、山西证券、东吴证券、申万宏源、东兴证券和国海证券在内的7家券商的增发方案也分别处于股东大会审议或者董事会预案阶段，募集资金总计736亿元。数据还显示，今年以来，共有55家券商进行了债务融资，共募资4031亿元。

对此，海通证券在研报中表示，根据证券业协会的数据，2014年末具有融资融券资格的90多家券商净资本约为6344亿元，考虑到今年以来的海通证券、华泰证券、广发证券、东方证券等已完成的融资，静态测算两融余额上限约3万亿元。由于中信证券、招商证券、光大证券等很多券商均有再融资计划，该上限会进一步提升。

而根据中金公司研究员杜丽娟测算，截至今年年中，预计行业层面净资本足以支持3.95万亿元的两融余额，远高于截至6月11日的2.22万亿元的存量余额。而保守估计到2015年末，行业净资本将支持4.50万亿元两融规模，从行业层面上来看，4倍净资本要求的约束并不大，短期内不会触及两融“天花板”。