国泰君安：军工板块将迎来新一轮上涨行情_股票频道

国泰君安：军工板块将迎来新一轮上涨行情

军工新一轮行情即将启动，从涨Beta到寻找Alpha阶段。我们在3月17日《军工2015年春季策略：选好猪，等风来》中判断军工风之将起，4月中下旬至今的军工走势印证了我们的判断。我们预计，随着航天系资本运作预期升温，军工板块将促发新一轮行情，维持行业“增持”评级。我们认为，军工主要是补涨需求(参见报告《春暖花开，军工行情一触即发》)，这次将进入“结构分化，寻找Alpha”的阶段，而Alpha主要来源于国防工业改革和军费投资的结构性变化。

我们预计，航天系将进入资本运作密集期。5月14日晚，航天电子(24.5停牌，咨询)公告因重大事项停牌，这是继航天通信(18.02停牌，咨询)、航天机电(15.37停牌，咨询)之后，又一只航天系股票停牌。我们判断，这将使得市场对航天系资本动作的预期升温。据我们统计，从融资规模来看，2007-2014年中航工业集团通过资本市场共募集约533亿元，位列各大军工集团之首，而航天科技集团仅融资约104亿元(排第5)，航天科工集团融资约26亿元(排倒数第3)。但从时间维度来看，进入2012年之后，航天科技集团、航天科工集团资本运作的次数明显增加、改革的步伐明显加快。

我们推荐航天系的核心逻辑：资产证券化率低、空间大：2014年航天科技集团实现收入1681亿元、利润125亿元、证券化率仅为9.1%(按利润口径)，航天科工集团实现收入1572亿元、利润114亿元、证券化率约为20%，大部分核心军工资产仍在体外，而我们判断，未来3年各大军工集团证券化率将提高到60%以上；行业细分景气度高：航天宇航是未来战争的制高点，我国在太空探索方面的总投资也将持续增加，未来载人探月等工程将拉动航天业的发展，未来成长空间大；在军民融合领域占有先机：航天系拥有大量的科研技术成果沉淀，体外资产结构相对合理，信息化技术较多，在未来发展民品的时候有先发优势。

受益标的：我们判断航天系、电科系股票均有望受益。航天科技集团旗下共有11家上市公司(A股8家)、航天科工集团旗下共有6家。

从业务类型和战略定位看，航天系受益排序如下：航天三剑客：航天长峰(航天二院，其业务为地空导弹等)、航天机电(航天八院具备弹、箭、星、船能力)、航天动力(航天六院，火箭发动机产品)；航天白马股：中国卫星(航天五院的业务为各类卫星、航天器制造)；

电科四大天王：国睿科技、四创电子、杰赛科技、卫士通；

风险提示：军工科研院所改制进度低于预期的风险；军费增速低于预期。

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