挂牌企业股权告别低成本时代 话语权反转机构前移投资周期

新三板二级市场的牛市在4月7日之后告一段落，但是由二级市场吹起的风却转向了一级市场。

根据股转系统最新披露的数据来看，2014年新三板挂牌公司为1572家，融资总额为132亿。而今年截止到5月22日，挂牌企业融资额度已经达到了211.54亿，仅仅用了半年不到的时间，便超过去年总额近百亿。

对新三板挂牌企业来说，从来都没有遇到过资金如此充裕的时候，而对投资机构来说，则是从未遇到过新三板的定增项目如此费神的时候。毫无疑问，现阶段投资机构已经告别了新三板企业股权的低成本时代。

而当监管层出手降温之后，新三板二级市场的活跃度也回落到了年前的水平。

中信证券场外市场部的一位人士便向记者指出，“现在几乎所有的资金都指望通过定增赚一二级市场价差，一级市场的价格越来越高，但二级市场的热度却已经冷下来了，最终如果没有人去二级市场交易，最后谁来买，何来流动性，机构如此高的投资成本又该如何获取收益和退出。”

因此，一些投资机构开始转换投资决策，将投资周期前移至企业挂牌前。

话语权反转

近半年，资金正在源源不断涌进新三板。资金多了，新三板企业和投资方的地位也开始发生微妙的变化。

北京一位帮助企业寻找定增资金的人士告诉记者：“以前是企业找机构，定增价格一压再压，很多公司的定增都没人认购。现在的情况是，一些不好的企业都敢狮子大张口，要趁这个热劲多融一些钱，主动权已经到了企业的手里。”

沪上一家专门投资新三板私募的负责人告诉记者：“感觉一级市场的虚火比之前二级市场还旺。我接触的一些项目你根本没法尽调，也没法谈，只要提条件，必然找其他投资人，因为确实有不提条件也没有要求的投资人在排队。”

华北一位长期关注新三板的市场人士则指出，前期资金对于企业显得有些“疯狂”，一些市场热门、但基本面并不好的企业得到机构的关注度很高，资金看中市场机遇大于考虑基本面风险。

一位北京地区私募投资人士说，“不是说新三板的企业质量有问题，而是之前的行情把企业的估值炒得太高了，即使这两年业绩翻一倍，股票价格依旧很贵。”

不仅一些投资机构的人士向记者指出近期企业估值和以前不能同日而语，券商做市部门也表示，与企业谈做市筹码遭遇到企业要价高的情况。一位上海大型券商做市部门的人士表示，以前和企业谈做市价格的时候，通常3-5倍的PE就差不多了，近期选择做市的企业一开始谈就不考虑低于10倍的报价了。

机构普遍抱怨新三板企业定增越来越不好参与，但是新三板挂牌企业也在面临着幸福的烦恼。

一家新三板采取做市转让方式企业的董秘便告诉记者，“我们最近一次定增的额度都不够分给前来参与询价的机构了，最后只能找做市商协商让出一些额度给投资机构。”

另外关于定增价格高的问题，“我们现在发布定增预案都是给出询价范围的，并且询价浮动的空间还不小，机构之间相互竞争，价高者得，这个也无可厚非。”一家已经挂牌公司的董秘说。

机构投资周期前移

如今，参加新三板已挂牌企业的定增对于很多投资机构来说都是一件成本较高的事情。

“现在一些企业要的定增价格超过我们底线很多，给这样的价格，我们很难赚到钱。”

前述沪上私募负责人也说：“我长期看好新三板市场，但现在企业定增要的价格太高，所以目前暂时选择项目储备而并非盲目投出去。”

除了暂避锋芒之外，一些投资机构开始将投资周期整体向前移，将目光放在了企业股改之后挂牌之前的这个时间段。

对于机构来说，投资股改后的拟挂牌企业有这样几个好处：首先，企业股权的价格肯定没有已挂牌企业高。其次，参与完成股改企业的定增，在企业挂牌新三板之后不存在锁定期，可以快速变现。

记者便接触到了一些近期设立的专门针对新三板的私募产品，其定位便是投资拟挂牌企业，原则上不参与到已挂牌企业的定增，最终在企业转变为做市之后退出，或是通过做市商进入的时机退出，或是利用做市交易二级市场退出。

一位承做类似项目的人士告诉记者：“投资拟挂牌企业到退出整个周期最长不超过一年半的时间，最快十个月可以退出。我们也不赌企业的转板预期或是长期的前景，要的就是短平快。”

实际上，目前与新三板相关的股权众筹也多在拟挂牌企业展开。很多众筹平台选择拟挂牌企业的初衷和投资机构类似，一方面是拟挂牌企业比较好谈，价格比较低，愿意拿出股权的比例较大，另一方面拟挂牌企业如果股东不超过200人的话，监管相对宽松。