海通证券5月13日晨会纪要

水泥：需求弱势，景气回落。水泥行业景气呈前高后低、南强北弱的态势；2014 年以来水泥产量增速、吨均价同比变化均逐季走低；分区域来看，华东、中南景气自高位回落，北部景气较差。

企业销量表现：龙头领跑，华南/华东/华中企业表现较好、华北/西北较差。2014 年样本企业销量增速继续领先行业；华南、华东、西南企业销量增速较高，样本中水泥销量负增长的企业多位于“三北”地区。

企业价格表现：2014 年样本企业吨均价同比略降4 元/吨；核心布局华南、华东、华中区域的水泥企业价格表现较好，华北、西北水泥企业价格表现较差，新疆价格压力尤大。

A 股水泥企业利润表：收入、净利润连续2 个季度负增长，海螺强者恒强；煤价下滑带来的成本端改善日渐式微，A 股水泥企业毛利率总体呈下行态势；收入缩水，费用相对刚性，2015 年A 股水泥企业盈利承压，海螺独大。

A 股水泥企业资产负债表：供给压力趋缓，负债率下降。从固定资产、“在建工程/固定资产”指标来看，新增产能压力趋缓。A 股水泥企业负债率有所改善；海螺、塔牌加杠杆空间大。

A 股水泥企业现金流量表：资本开支继续下降。

玻纤：投资周期下行中的一枝独秀。玻纤需求受风电、汽车等提振，景气较高；国外无新增产能、国内进入池窑冷修高峰，供给端新增产能有限；供需紧平衡驱动玻纤景气复苏。价格提涨发力，A 股玻纤企业收入、净利润同比大幅增加，资产运营健康，负债率改善；经营性现金流稳健。

玻璃：价格持续下行，净利润增长连续3 季度为负。玻璃行业供需矛盾突出，普通浮法玻璃价格持续下行。A 股上市玻璃企业收入连续2 个季度负增长、净利润连续3 个季度负增长；资产负债率总体稳定；新增产能有缩量趋势，但总体压力较大。

管材：表现分化，塑管优于PCCP 管。A 股上市管材企业收入增速趋缓，盈利水平走低；塑管表现明显优于PCCP 管，主因在于后者需求之南水北调等大型输引水工程执行高峰已过。

耐火材料：2015 开局表现一般。行业60%需求来自钢铁厂，2015 年开局表现一般。

其他建材：消费属性强的品类表现较好。板块增速下行，2015 年1 季度收入、净利润同比均减少。消费属性强的友邦吊顶表现较好，石膏板、防水材料、商混产业链条表现承压。

后续观点：继续推荐玻纤产业链，关注水泥“京津冀”、“一带一路”、“长江经济带”主题机会。玻纤供需格局持续改善，景气复苏程度超出市场预期，推荐代表个股中国巨石、长海股份。推荐水泥“京津冀一体化”标的金隅股份、冀东水泥；“长江经济带”标的华新水泥；“一带一路”标的天山股份。

风险提示：基建投资超预期下滑，房地产持续低迷，区域规划推进不达预期。