煤炭：降息利好 强烈看好煤炭股的后市表现

投资要点

中国人民银行宣布:自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。

降息幅度和时间点符合预期,政策宽松将是常态。4月份通胀低位徘徊,PMI、固定资产投资等数据未见起色,此次降息幅度和时间点符合市场预期,政策加码对冲经济下行,未来宽松的政策环境将是常态。

我们认为降准将拉动煤炭需求预期好转体现在两方面:第一,房地产投资、销售数据较差,降息将和房贷政策形成合力,有望加速房地产市场的回暖,从而带动上下游产业链需求增速反弹;第二,降息可降低银行的负债成本,进而降低实体经济的融资成本。我们通过整理A 股各行业近十年的财务费用/带息债务,发现煤炭行业的债权融资成本对利率弹性的敏感度最高,且煤炭行业负债率进入十年高位,降准将大幅减少煤企财务费用支出,为2015年业绩反弹预留了一定的空间,行业基本面好转可期。

供给侧收缩常态化,煤价需求弹性大。随着小煤矿被动或主动退出,目前主要煤炭产量集中在国有大型企业。国有煤炭企业产量收入考核不再是唯一考核指标,落后产能逐步淘汰。而行业固定资产投资回落也明显减轻产能过剩压力,供给端不会更差,另外,我们认为减煤控量在雾霾较为严重的中东部地区明显,压力更大。但下游总需求仍将回升,主要是需求转移至中西部地区,部分通过特高压输电回流经济发达地区。供给曲线的左移加之需求曲线的右移将使煤价反弹,因此目前的价格需求弹性较大,在成本费用压缩的背景下,下半年煤价反弹有望带来煤企近三年来的首次业绩同比回升。

供给侧产能收缩常态化:自2014年7月限产政策陆续在央企和地方国企推开后,限产效果较好。2014年全国原煤产量为38.7亿吨,同比下滑2.5%,为近15年来首次下降。我们判断未来限产将长期化,煤炭进口量也从高点回落,供给端持续收窄,预计2015年原煤减产5%左右。 需求预期回暖:宏微观数据显示需求疲软,央行连续出手救楼市,更多刺激政策将于二季度加速出台,财政政策和货币政策的合力正在形成。按照政策滞后期3~6个月测算,固定资产投资增速、房地产销售等宏微观数据有望于二季度末、三季度初好转,下游火电、粗钢等微观行业好转将拉动煤炭需求同比和环比回升。

煤价:随着供给端收缩进入常态化,未来煤价反弹力度将取决于需求,尤其是房地产投资需求的复苏。我们按照政策存在3~6个月的滞后期测算,煤价将于三季度会出现比较明显的复苏。在成本费用压缩的背景下,煤价反弹有望带来煤企近三年来的首次业绩同比回升。

投资策略:煤价经过多年的持续下跌,产能开始收缩,货币政策、房地产政策调控累计效应在二三季度将有明显作用。随着内外需的好转,煤价的需求弹性极大,我们强烈看好煤炭股的补涨需求。随着年报、季报业绩风险的释放完毕,目前买入煤炭股的机会远大于风险。煤价下行逼迫亏损煤企退出市场,产业链上横向、纵向整合将是必然趋势,煤炭上市公司价值有待重估。在大牛市背景下,公司市值大幅低于重置成本将形成价值洼地并引发资金追逐。我们从三条主线推荐弹性标的:(1)互联网煤炭电商:安源煤业;(2)国企改革预期:阳泉煤业、盘江股份、国投新集;(3)有整合能力以及吨产能市值低的大盘蓝筹:中国神华、中煤能源、陕西煤业、大同煤业、兖州煤业。