两部委发文严查煤矿超能力生产 七股金矿

第4页:中国神华:Q1净利降45%,低于预期,鉴于抗风险能力较强

第1页:两部委发文严查煤矿超能力生产 淘汰煤炭行业落后产能

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中国神华:Q1净利降45%,低于预期,鉴于抗风险能力较强

中国神华 601088

研究机构：群益证券(香港) 分析师：高观朋 撰写日期：2015-04-30

结论与建议:

Q1净利降45%:公司发布一季报,2015年Q1公司实现营收399亿元,yoy-34.5%,实现净利润57亿元,yoy-45.1%,折合EPS0.29元,低于我们此前的预期。报告期内公司业绩低于预期主要是由于煤炭价格降幅及销量超出我们此前的预期所致。

煤炭及电力销售量价齐跌:煤炭业务方面,报告期内公司实现商品煤产量0.69亿吨,yoy-13.3%,受国内经济增速放缓、下游需求疲弱影响,煤炭销量0.73亿吨,yoy-33.5%,煤炭销售均价328元/吨,yoy-11.3%,自产煤单位生产成本为114.9元/吨,同比下降10.1%,剔除资源税改革的影响实际下降1.4%;电力业务方面,报告期内公司实现总发电量476.5亿千瓦时,yoy-7.6%,受全社会用电需求增速持续放缓、水电及其他新能源替代效应、西电东送等因素的影响,总售电量444.0亿千瓦时,yoy-7.6%,平均售电电价354.5元/兆瓦时,yoy-2.2%,平均售电成本为235.3元/兆瓦时,同比下降6.5%,燃煤机组平均利用小时数为1134小时,同比下降9.0%。

动力煤弱势短期难改:受宏观经济增速放缓以及冬季气温偏高等因素影响,年初以来煤炭需求不旺,行业延续供大于求的局面,导致价格持续走低。截至4月底,环渤海动力煤价格指数从2014年年底的525元/吨下降到442元/吨,跌幅15.8%,同比下跌16.9%。由于政府能源结构调整力度加大、气温回升及水电出力增加,煤炭需求将进一步受限,预计二季度煤炭供大于求的态势难于扭转。展望未来,随着政府经济刺激力度的加大、四季度煤炭消费旺季的到来以及产能淘汰的加速,我们预计煤炭行业供需格局三季度将逐渐迎来好转。

电价下调减少盈利:由于国家发改委根据电力体制改革的相关精神和煤电价格联动机制有关规定,决定下调燃煤发电上网电价,幷自2015年4月20日起执行。按照公司2015年度售电量2127亿千瓦时的经营目标测算,此次电价调整预计将导致公司2015年度利润总额减少约人民币26.5亿元,占2014年公司净利润的7.2%。

盈利预测:公司预计2015年上半年归属于本公司股东的净利润下降幅度可能达到或超过50%。鉴于煤价跌势未止以及电价下调,我们下修此前的盈利预测,预计公司2015/2016年别实现净利润262亿元(下修22%)和322亿元(下修16%),yoy-29%和+23%,折合EPS 1.32和1.62元,目前A 股价对应15/16年的PE 分别为18和14.5倍,PB 为1.63倍,H 股股价对应的15/16年PE 分别为12和10倍,PB 为1.08倍。鉴于公司在煤炭行业不景气的情况下依然能维持较强的盈利能力,加上估值不高,因此我们依然维持买入评级。