钢铁：仍看好板块相对优势及两条选股思路

第5页:马钢股份:动车/高铁车轮仍是未来重要看点

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马钢股份:动车/高铁车轮仍是未来重要看点

马钢股份 600808

研究机构：国金证券 分析师：杨件 撰写日期：2015-04-15

事件.

近期公司股价持续大涨,今日再次上涨8%,涨幅在板块中居前。

据获悉,近日国家铁路局在武汉召开闽赣鄂湘粤片五省铁路建设“十三五”规划方案座谈会,国家铁路局表示初拟“十三五”期间建设铁路新线2.3 万公里,投资2.8 万亿元。

评论.

自我们在前期报告《动车/高铁车轮前景广阔》(2014.12.30)及《迈向高铁/动车车轮领军者》(2015.3.3)中推荐以来,公司股价表现强势。我们认为短期内公司基本面并无大的变化,近期股价上涨除受铁路建设方面的利好刺激外,更主要的仍是来自于市场对公司未来转型方面的预期。

动车、高铁车轮空间广阔、业绩弹性大,仍是未来重要看点.

根据公司年报信息,目前公司大功率机车轮通过CRCC(中铁检验认证中心)认证并实现批量使用,250km/h 动车组车轮装车试运行,350km/h 高速动车组车轮试制达到技术标准。我们认为,虽然公司上述产品尚未批量供货,但公司已具备领先技术实力、有政策支持、研发推进可期。

高铁车轮、车轴及轮对系统作为典型的高附加值、高利润产品,其盈利能力相当可观。据了解,动车组车轮价格比普通产品贵1-2 倍(普通车轮售价在8000-9000 元/吨,动车车轮为约2 万元/吨;高铁车轮则达到6 万元/吨,进口产品约在10 万/吨),其毛利率水平30%左右,吨盈利较普钢高出数十倍乃至百倍。

我们测算未来高铁、动车车轮的国内外年均总需求超过80 万吨,市场空间广阔。根据售价及毛利率测算,动车、高铁车轮对马钢业绩弹性为0.019 元/万吨,假设其在国内、出口市场市占率均达到50%,则对应的年EPS 空间为1.03 元,故公司业绩具备较大提升空间。

进一步转型轮对系统供应商。除传统车轮产品外,公司目前正开展与晋西车轴合作、收购法国瓦顿等一系列转型/合作措施,有望进一步向高端轮对市场进军,实现产品结构升级进而打开国际市场。

目前公司已经完成对世界高铁轮轴名企瓦顿公司的收购。法国瓦顿公司与日本新日铁住金、德国BVV 公司、意大利卢奇尼公司并称为世界四大高速轮轴制造企业,主要产品为车轮、车轴及轮对系统等。瓦顿高铁车轮创造过世界最高试验时速574.8 公里/小时,其在高铁车轮、车轴和轮对方面拥有全球领先的核心技术。

通过此次收购,全盘接收世界知名厂商高铁轮轴系列技术专利,打破国外长期技术垄断局面;并借助瓦顿原有在世界40 多个国家和地区的销售网络以及各个国际铁路组织中的地位,大力推动中国高铁技术及产品走出去。因此,本次收购对公司甚至于对中国高铁“走出去”战略而言意义重大。

投资建议.

除车轮产品转型力度大,产品升级可期外,钢铁主业未来随行业中长期改善为大概率,叠加“一带一路”等概念,我们继续看好。预计15、16 年EPS 分别为0.01 元、0.02 元,维持“买入”评级。