江苏有线28日上交所挂牌 定位分析

江苏有线上市申购情况表

【公司简介】

公司是我国目前三大广电有线运营商之一，连续五年名列中国文化企业30强，主要在江苏省范围内从事广电网络的建设运营、广播电视节目传输、数据宽带业务以及数字电视增值业务的开发与经营，目前已经实现省、市、县三级广电网络联结整合。

【研究报告】

财富证券：江苏有线合理价格为10.2-13.6元

主营业务：公司主要从事广电网络的建设运营，广播电视节目传输、数据宽带业务以及数字电视增值业务的开发与经营，截至2014 年12 月31 日，公司用户数达1772 万户，其中直接用户748万，间接用户1024 万。

公司2012 年~14 年的营业收入34.16 亿、39.36 亿和44.02 亿，净利润为6.15 亿、7.29 亿和8.49 亿。

毛利率分别为37.19%、35.78%、34.86%，净利率分别是18.02%、18.53%、19.29%。

行业趋势：江苏有线属于有线广播电视传输行业。有线广播电视传输行业是一个非常特殊的行业，兼具政府喉舌、文化传媒、公用事业、信息技术等行业特性。在具有重大职责的同时，行业也面临着电信运营商和互联网+的巨大冲击，用户流失现象较为严重。

募投项目：公司计划将募集资金投入整合全省广电网络项目、广电网络资源整合项目、全省NGB 基础网络建设项目和云媒体电视内容集成平台项目。

投资建议：公司是江苏省广电运营商，当前用户1772 万，其中大部分是间接用户，待整合入网；随着入网用户数的快速增加，我们预计公司15 年营收和净利润同比增长30%左右。按照发行后全面摊薄股本计算，公司2015 年eps 为0.34 元。我们给予公司30~40 倍估值，认为合理股价为10.2~13.6 元。同时根据报价规则，建议询价价格为5.47 元。

风险提示：互联网电视冲击较大，有线电视用户数下降超预期。

海通证券：领先的广电有线运营商

【研究报告内容摘要】

江苏有线新股发行网上申购日为2015-04-15,发行价为5.47 元/股。公司拟在上交所上市,股票代码为600959。公司本次拟发行不超过59700 万股,占发行后总股本的19.98%,发行后公司总股本将增至不超过298810 万股。本次募集资金投资项目总额为47.06 亿元,预计使用募集资金投入31.22 亿元,不足部分由公司自筹解决。

【投资建议】

行业领先的广电有线运营商,坐拥近2000 万庞大用户。公司是我国目前三大广电有线运营商之一,连续五年名列中国文化企业30 强,主要在江苏省范围内从事广电网络的建设运营、广播电视节目传输、数据宽带业务以及数字电视增值业务的开发与经营,目前已经实现省、市、县三级广电网络联结整合。截至 2014 年12 月31 日,江苏省有线电视总用户数约为1870 万户,公司联网用户为1772 万户,其中直接用户748 万户,间接用户1024 万户,公司联网用户已覆盖了全省近95%的有线电视用户。我们认为未来随着人口的增长及有线电视的进一步普及,未来公司联网用户总量仍有一定增长空间。

基础网络质量优秀,在行业内处于领先。公司实现了省级有线数字电视中心的异地备份,并大规模部署符合NGB 要求的T 比特级的密集波分承载网和交换容量达到T 比特级的IP 交换网。在骨干网络建设方面,江苏有线的省干网络采用了先进的密集波分系统,单光纤容量达到800Gbps,全国范围内首次在干线网络大规模部署密集波分设备。省市干线网实现“架空一张网,地埋一张网”,提供地下、空中两条通道的双路由环网保护;接入网采用EPON+EoC、CMTS、EPON+LAN等多种接入方式。并结合国际先进技术,针对低频EoC 技术,实现了省、市、县网络的互联互通和全业务承载。高质量网络为公司更好地传输电视节目、提供数据宽带服务和开展数字电视增值业务奠定了坚实的基础。数字化程度以及双向化程度高于行业均值:江苏有线在江苏省内数字化比例为81.38%、双向化率为60%、双向化渗透率为15%,均高于全国平均水平。

云媒体电视平台技术现金。云媒体电视是江苏有线自主研发的新一代数字电视平台,能够实现多个单业务垂直系统的水平整合和平台化集成,实现全媒体、全业务运营及资源共享,广电总局评价该项目为“国内首创,国际领先”。在该技术平台的支撑之下,公司具有开展电信、互联网业务的技术能力,可实现传统广播电视业务、互联网业务和电信增值业务在电视终端的统一运营,成为三网融合的综合信息运营商以及信息服务分发平台。

与上游产业合作,发展空间巨大。有线广播电视传输行业的上游为内容产业和机顶盒等设备制造产业,下游则直接面对电视机用户和宽带用户。作为“云”、“管”、“端”中的管道一方,我们认为公司未来有望通过与上游的“云”(内容和服务提供商)产开合作以抢夺入口从而获取更大的流量。因此我们看好公司长期的发展潜力。

公司为业内领先的有线公司,我们看好公司的长期发展,建议投资者积极申购。预计2015 年和2016 年公司归属母公司净利润分别为9.27 亿元和11.92 亿元,对应EPS 0.31 元和0.40 元。考虑到公司未来较好的前景,并参照同行业可比公司,我们给予公司2015 年40 倍PE 的估值,对应合理价值为12.4 元。考虑到发行价仅为5.47 元/股,建议投资者积极申购。

风险提示:三网融合带来的市场竞争加剧风险。