一季度航空运输市场增长迅速 五股赚得盆钵满

第3页:东方航空:远期看迪士尼

第1页:一季度航空运输市场增长迅速 "一带一路"带动作用明显

第2页:中国国航:主营业务增速超80%,稳健运营是中长期制胜之道

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第4页:南方航空:业绩预盈,一季度盈利创淡季新高

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第6页:春秋航空:深耕国内,力拓国际,创新发展,看好500亿市值

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东方航空:远期看迪士尼

东方航空 600115

研究机构：中原证券 分析师：方夏虹 撰写日期：2015-04-07

报告关键要素:

享受航油成本下降的红利外,迪士尼是公司的又一大看点。

事件:

东方航空(600115)14年净利润增长44.91%,公司实现营业收入897.46亿元,同比增长1.86%,营业利润-4亿元,归属母公司净利润34.17亿,同比增长44.91%。每股收益0.27元。公司扣非后净利润为-2.3亿元,36.47亿非经常性损益中8.62亿主要为补贴收入,31.29亿为公司终止在职人员退休后福利产生的损益。

点评:

业务量小幅增长。14年公司总周转量为16122.38百万吨公里,同比增长3.67%.市场份额约为22%,位居南航和国航之后列第三;旅客周转量为127749.87百万人公里,同比增长6.05%。其中国内、国际和地区航线增速接近;货邮周转量为4802.43百万吨公里,同比增长-1.13%。总体增速是三大航中最小的;15年前两个月,公司总周转量同比增长8.23%,旅客周转量同比增长5.63%,国际线和货运业务提速明显。

客座载运率和单位客公里收入明显企稳。14年公司总载运率为71.53%,同比下降0.09个百分点。客座率为79.55%,同比上升0.34个百分点;单位客公里收入为0.604元,同比上升0.13%。由于公司14年运力投放慢于国航和南航,客座率、载运率和单位客公里收入均有明显企稳态势。

毛利率大幅提升。销售和管理费用率均有所下降。14年公司毛利率为11.26%,同比提升2.54个百分点,主要是航油成本下降和公司终止在职人员退休后福利使空勤、机务和地服人员工资及津贴减少;14年公司销售费用率为6.45%,管理费用率为2.73%,分别下降0.26个百分点和0.5个百分点。财务费用率为2.32%,净汇兑损失为2.03亿元。人民币兑美元每贬值1%,影响每股收益0.045元。

油价下跌减轻成本压力,并对票价调节提供条件。国际油价的下跌明显减轻公司的成本压力。14年公司航油成本为总成本的37.97%,根据敏感性测试,油价每下降100元/每吨将增加每股收益0.016元。此外,由于油价下行,加大公司调整票价的空间,再加上国内燃油附加费的取消,对于价格敏感性消费者来说,航空出行的吸引力明显加强。

受益于迪士尼带来的业务增量。上海迪士尼预计将在16年上半年开业,将带来1500-2500万年客流量。公司以上海为枢纽基地,14年占虹桥和浦东的份额分别为49%和37%,迪士尼的开业将为公司带来稳定的业务增量。

维持公司“买入”的评级。调高公司2015年和2016年每股收益为0.54元和0.61元,对应动态市盈率为13.44倍和11.90倍,考虑迪士尼的持续效应且公司估值处于合理区间,维持“买入”的投资评级。

风险提示:油价大幅上升;汇率波动。