生物医药行业:“满血”复活 长牛开端

血制品是药品价格市场化预期下最受益的子行业:药品价格管制放开是大势所趋,血制品是药品价格市场化预期下最受益的子行业。由于供需缺口的存在,放开价格管制后,短期涨价是必然的,长期来说激活了行业发展潜力,浆源、血制品企业、渠道商、医院整个产业链上每个环节,都将会得到合理的利润,拓展浆源扩大再生产成为产业链各环节的共同目标,行业将迎来快速发展阶段。从血制品使用结构看,从当前白蛋白为主向静丙为主过渡是必然趋势,从短期价格比较看,白蛋白提价空间有限,但是静丙价格涨幅还有约一倍空间;随着静丙的适应症不断扩大,临床使用量和比例将逐步提高。从弹性的角度看:第一梯队企业ST 生化、天坛生物、博雅生物、华兰生物;第二梯队企业:博晖创新、沃森生物、上海莱士;第三梯队企业:人福医药、汉森制药等。

与成熟市场比较看,我国血制品行业还处于初级阶段:从供给端看,我国采浆量与美国比差距较大,美国采浆量居全球之冠,2014 年单采血浆量超过了3 万吨,近10 年来采浆量呈现出稳定增长的态势。

我国13 亿人口, 2013 年采浆不到5000 吨,差距悬殊,静态比较按照目前白蛋白使用量为供需均衡(因为白蛋白可以进口,不考虑静丙与小制品使用量逐步提升等因素),我国短期需要有10000 吨的采浆量。从需求端看,我国血制品临床使用还属于初级阶段,血浆利用率较低,从血浆中提取的制品数量少,价格端看静丙等制品还有较大提升空间,静丙将取代白蛋白成为血制品领域最重要的品种,销售额最高的品种。国际上血制品行已经形成寡头竞争的格局,我国行业集中度还有待提升。

未来我国血制品行业发展路径推测:血制品行业大概率会经历几个阶段:1)量价齐升;短期3-5 年内,血制品终端价格呈稳步上升态势,产业链各环节利润合理调配,各环节力量都将往浆源开拓方向集中,行业发展的压制因素消除,血制品企业将迎来波澜壮阔的景气行情。2)行业内企业分化阶段;浆源拓展大大缩小了供需缺口,终端血制品使用率提升相对慢于采浆量供给增加,供需格局的恶化血制品价格将会下行,血制品企业开始分化,血浆综合利用率高、有品牌积淀的企业逐步胜出;3)行业集中度提升,寡头垄断格局形成;第二阶段的尾声,胜出企业开始兼并收购破产企业,行业集中度大幅提升,形成类似国际上寡头垄断的格局。走完我们推测的路线图,也许需要10 年以上的时间。

风险提示:药品价格形成市场化调节政策慢于预期。(安信证券)