餐饮旅游：野百合的春天 景区股迎估值修复

2015 年景区股有望迎来估值修复契机。

2013 年以前,景区板块估值与板块大致相当,其中,黄山旅游、峨眉山A 等龙头2007 年还曾存在显著的估值溢价。但2014 年以来,限流限价影响了景区内生增长预期,而国企体制又限制了景区的外延扩张积极性,景区板块开始出现了估值折价。2015 年,我们认为,国企改革有望改善景区的中长期成长逻辑,加之高铁等短期利好,自然景区个股有望迎来一轮估值修复行情。

国企改革渐行渐近有助于打开景区公司中长期成长空间。

旅游股国企改革是真命题。随着国企改革渐行渐近,景区公司有望迎来管理机制和公司治理结果的质变,从而从根本上改善其中长期成长逻辑。一方面,景区公司通过混改、股权激励等方式有望改善公司治理结构(部分景区公司甚至有望国转民),充分调动管理层积极性,推动景区公司主动积极对外扩张,改善经营效率;另一方面,国企资产证券化加速背景下,大股东的资产注入预期还将进一步强化,从而有望进一步盘活优质资产,获得协同效应。

2015 年高铁提价再融资等阶段性利好仍可期待。

首先,交通改善尤其是高铁通车有望扩大景区辐射半径,有效推动淡季和52个周末客流增长,释放客流潜力,建议重点关注峨眉山A、黄山旅游、桂林旅游、三特索道等。其次,景区提价虽然相对严格,但索道等交通工具仍有一定的提价动能,可关注峨眉山A 和黄山旅游等。此外,建议关注再融资预期对景区个股一年期股价积极影响,部分近年未有再融资个股也值得关注。

风险提示。

重大自然灾害、交通改善进度低于预期、国企改革的实际进度可能低于预期。

建议布局景区,“估值低、市值低、涨幅低”三维度选股。

建议从攻守兼备角度,逢低增持景区板块,分享景区估值修复行情。我们建议从估值低(峨眉山A、黄山旅游、丽江旅游和曲江文旅)、市值低(大连圣亚、三特索道、桂林旅游、张家界、曲江文旅、西藏旅游、丽江旅游)、涨幅低(丽江旅游、峨眉山A、张家界、曲江文旅)三维度选股,再综合国企改革、高铁、提价预期、资源整合预期等情况,我们建议可依序重点关注桂林旅游、三特索道、大连圣亚、丽江旅游、曲江文旅、峨眉山A、张家界、西藏旅游、黄山旅游等。