中信证券:杠杆提升明显,盈利结构改善
中信证券 600030
研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2015-04-01
报告要点
事件描述
3月23日公司发布2014年报,2014年公司实现营收和归属净利润分别为292亿元和113亿元,分别同比增长81%和116%,每股收益1.03元。点评如下。
事件评论
公司盈利结构优化,经纪占比持续下降,自营和投行业务占比维持较高水平,资产管理业务收入提升明显,其中华夏基金贡献35亿收入。经纪业务的营收占比由2013年的35%进一步下滑至30%,投行业务营收占比维持在12-13%,同时公司自营业务同比增长94%,营收占比为35%。公司权益乘数较2013年提升显著,由3.09倍提升至4.84倍,因此公司在2014年12月份公告将进行H股融资,以补充净资本和营运资金。
公司信用业务尤其是股票质押回购业务爆发式增长,且显著优于同类券商。截止12月末,公司两融余额和股票质押回购参考市值分别达到721亿元和424亿元,同比多倍高增长,其中股票质押回购业务的市场份额高达12.8%。因此,公司利息收入大幅增长92%,同时由于公司2014年发行债券金额较高,因此利息支出同样大幅增长112%,因此利息净收入增长15%。
公司资产管理业务发展迅速,集合和定向管理规模及收入均大幅增长,表明公司机构和零售理财并重的财富管理战略初具规模。
公司自有资金的规模和收益率均有提升,且权益投资占比提升。2014年全年公司的自有资金投资收益率为5.8%,投资收益率从2012年起稳步提升,而从配置方向上,公司2014年的债券和基金投资占比有所下降,股票投资规模有所上升,其占比由2013年的22%提升至30%。
1、公司2014年实现归属净利润113亿元,同比增长116%。公司实现归因于信用业务、自营投资和资产管理业务的高增长,同时营收结构进一步优化,经纪占比下降至30%。2、公司信用业务发展迅速,大幅领先同类券商,截止2014年底两融和股票质押回购规模合计突破1100亿元,同时资产管理业务规模翻倍增长,表明公司综合财富管理战略初具规模。3、公司杠杆提升明显,由2013年的3.09提升至2014年度的4.84倍,极大提升公司ROE水平,同时公司2014年底发布公告将在H股进行再融资,以补充净资本。预计2015年和2016年公司的EPS为1.35元和1.95元,对应PE分别为24.6倍和17.2倍!
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