长春高新:两大子公司业绩低点已过,预计2015年将重拾快速增长
长春高新 000661
研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2015-03-13
投资要点
业绩基本符合预期。2014年公司实现收入22.62亿元,同比增长10.43%,净利润3.19亿元,同比增长12.08%,对应EPS2.42元,符合公司三季报中提到“全年收入和净利润都将增长10%以上”,基本符合我们此前报告中对全年业绩2.44元的盈利预测,每股经营性现金流2.13元/股,现金流良好,拟每10股现金分红5元(含税)。
核心子公司金赛药业(控股70%)实现收入9.1亿元,同比增长3.6%,相比上半年7.4%的收入增速进一步回落,净利润3.11亿元,同比1.7%。金赛药业2014年收入增速较低,主要原因:1、2014年年初,公司主动对生长激素粉针降价26%,同时在销售方式上更加规范化,采取学术营销的方式,缩减销售费用,导致对终端医生的临床驱动力减弱,甚至出现极个别销售人员不适应而离职,但预计2014年影响已经全部体现,2015年将进入恢复期。2、2014年5月,长沙曝光出“医生滥开生长激素”,导致公司二季度矮小症患者入组率出现短暂下滑,由于病人入组率对公司后续6个月的生长激素销售构成影响,因此,我们判断,上述影响已经基本在2014年4季度体现完毕,预计2015年开始讲恢复正常增长。
华康药业(控股51%)实现收入6.0亿元,同比增长12.7%,净利润3577万元,同比增长12.2%。
疫苗子公司百克生物(参股46.15%)实现收入2.5亿元,同比下滑11.8%,主要是狂犬疫苗出现不良反应后一直在进行工艺优化仍未大规模批量生产所致,净利润3714万元,相比百克生物去年表观净利润6020万元同比下滑38.3%,但其中4383万元为向关联公司百益药业转让艾赛那肽等无形资产所致,实际经营性净利润实现较快增长。2014年百克生物水痘疫苗批签发544万人份,同比增长26.5%。迈丰生物产生非经常性损益(计入营业外支出)2997万元,其中赔偿款接近1000万元,报废、损毁1500万元左右,遗留问题处理接近尾声(去年同期狂犬疫苗事件导致迈丰生物产生非经常性损益4891万元),若考虑狂犬疫苗产能折旧,预计2014年总共造成3500万元左右影响,我们预计从今年开始,狂犬疫苗将逐步恢复批量生产,有望开始正常利润,仅迈丰生物就相比去年多出4000~5000万元净利润(考虑到并表比例后对合并公司净利润影响在2000~2500万元左右)。
房地产公司实现收入4.8亿元,同比增长44%,净利润9087万元,同比增长38.6%,主要是房地产结算面积较去年同期大幅增加。
重磅创新药长效生长激素已经于去年9月份上市销售,同时进行四期临床和安全性监测,从终端反馈来看,医生和病人的接受度较高,超出此前预期。长效生长激素只需要每周注射一次,相比传统生长激素每天注射一次在用药便利性方面具有“本质”的提升,同时在适应症方面也有所突破(儿童原发性矮小症、儿童特发性矮小适应症、成人生长激素缺乏症适应症以及先天性卵巢发育不全症适应症)。生长激素市场空间巨大,目前国内潜在矮小症患者超过700万人,而国内目前几家企业治疗的患者全部加总仅10几万人,潜在市场空间巨大。公司拥有长效、水针、粉针三代品种,是生长激素市场最具竞争力和影响力的企业,尽管2014年受两大非经常性因素影响销售出现短暂性波动,但我们预计,在行业保持20%以上快速增长的背景下,公司2015年将出现恢复性快速增长。同时,我们预计,未来公司将通过多种形式加强生长激素销售渠道的终端掌控力,有望通过终端拦截和说服教育等方式,不仅挖掘潜在矮小症患者,而且将显著延长病人的用药周期。另一重磅首仿药重组人促卵泡激素9月份已经完成现场检查,正在等待二合一综合审评和GMP认证,预计今年3季度有望正式上市销售。重组人促卵泡激素针对的不孕不育市场空间巨大,且处于高速增长阶段,公司产品定价将明显低于进口的默克雪兰诺和欧加农的产品,有望实现进口替代。艾赛那肽作为GLP-1抑制剂针对的II型糖尿病同样市场空间巨大,且原研BMS的产品(艾赛那肽和长效艾赛那肽)已经成为重磅炸弹品种,公司有望成为该品种国内首仿,分享进口替代的巨大市场。公司已经为该品种上市做了充分的准备,此外,公司还有曲普瑞林制剂,是辅助生殖领域排名第三大品种,公司以前对该品种销售没有重视,以后随着促卵泡激素上市后,会和促卵泡素打包销售重点推广。辅助生殖领域将会是公司继生长激素领域下一个专注的市场,另一潜力重磅品种长效曲普瑞林已经申报临床,我们预计,公司未来还将围绕辅助生殖领域研发和收购更多品种。
艾赛那肽和重组人胸腺素α1已经申报生产,有望于2016年获批。我们看好公司生物药研发实力和目前几个品种的销售空间。
我们判断,公司2014年金赛药业(两大非经常性因素导致生长激素销售出现波动)和百克生物(迈丰生物继续大幅产生损失4000万元以上)两大利润来源均出现非经常性因素影响,2015年上述因素将全部解除,公司低点已过,2015年将重拾业绩较快增长。我们预计,公司2015~2017年公司净利润增长25%/29%/35%,EPS3.04元/3.91元/5.28元,当前股价对应2015年动态PE32倍,估值合理,考虑到公司生长激素2015年将恢复正常较快增长水平、百克生物将不再产生大量非经常性损失,我们认为公司今年业绩将极大改善,且有望超预期,同时重磅品种重组人促卵泡激素有望3季度开始上市销售,维持“推荐”评级。
风险提示:销售低于预期。
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