石油与石化：石化行业混合所有制改革推进至上游业务

根据媒体报道,中石油的混改推进至上游业务,已敲定新疆为勘探开发领域混改试点,将拿出区内油田区块不超过49%的股权引入地方资本。

1. 混改推进至上游业务.

据报道中石油已敲定新疆为勘探开发领域混改试点,将拿出区内油田区块不超过49%的股权引入地方资本,目前其旗下第三大油田塔里木油田塔中区块已与新疆能源集团及阿克苏地区政府签订合作协议,马上将进入实施阶段,其他拟出让区块的合资开发也正在洽谈中。2015年中石油的混合所有制改革终于迈开大步。

在2014年“两会”期间,中石油集团董事长周吉平曾表示公司共搭建了六个合资合作平台(未动用储量、非常规、油气、管道、炼化和金融),采用产品分成的模式引入民资,积极推进混合所有制。今年中石油把改革的方向和顺序做了调整,提出先选定个别省、市进行试点,再全面推广。目前已经选定新疆作为销售和勘探开发试点区域,签订深化油气资源合资合作的框架协议,计划拿出克拉玛依油田、塔里木油田和吐哈油田三大油田的部分区块,与地方国有资本及民营资本合作开发,中石油所占股份将不少于51%的底线,其控股地位不会改变。

此次率先开放的塔里木油田被经济学家称为中国西部的能源经济动脉,2013年塔里木油田生产原油590.4万吨、天然气222.8亿方,油气当量产量达2365.7万吨,是中石油旗下的第三大油田。

在我们近期的报告《推进能源革命,把握投资机会20150305》、《改革,2015年投资主线之一20150311》中均提到,垄断领域、尤其是上游油气开采领域向民企的放开,将是2015年改革的重点。此次中石油将塔里木油田区块放开进行上游业务混改的试点,既显示出中石油追求油气产量增长的压力,也显示出其进行混合所有制改革的决心。

2. 低油价带来上游业务改革和放开的好时机.

我们认为低油价将推动国内陆上原油开采业务向民企开放,主要原因在于:(1)国内原油增产稳产压力仍存在;(2)合作开发有望采取产品分成合同(PSA)模式;(3)低油价推出PSA合同油公司更易接受;(4)最终结果就是油公司不需自己出资即可获得油气产量的增长。

未来几年将为低油价时期。国际原油价格自2014年下半年以来出现大幅下跌,布伦特原油价格最低跌破50美元/桶,最大跌幅近60%。虽然目前油价自低点出现一定反弹,在60美元/桶附近波动,但长期来看,由于供给增加、需求增速放缓、原油剩余产能充沛等因素,我们认为高油价时代(油价在100美元/桶左右)已经过去,未来几年是相对低油价的时期,油价的波动水平可能在70~80美元/桶。

原油稳产增产压力始终存在。2014年我国原油产量2.10亿吨,产量增速0.77%,与此同时国内原油进口量达到3.08亿吨,同比增长9.37%,对外依存度达到59.4%,同比提高2.0个百分点。国内东部大油田已逐步进入产量衰退期,只有西部部分油田仍处于上产阶段,整体原油产量的增长相当有限,因此未来我国的原油进口依存度可能进一步增加。从国内能源安全角度来讲,国内原油增产稳产的压力始终存在。

上游开放可采取产品分成合同形式。产品分成合同(PSA,Production Sharing Agreement)是指投资者逐年从产品中收回成本,有权收取若干份额的剩余产品作为承担勘探风险以此作为进行开发生产的实物报偿的一种合同。合同的核心是:资源国或国家石油公司将油气区块作为资产投入,投资者进行勘探开发并承担全部风险。如果发现油气田,在投资者回收全部勘探开发投资和生产费用后,与资源国按产品分成比例分割利润。PSA合同是目前国际油公司主要执行的一种原油开采合同。

产品分成合同是一种高风险高收益的合同类型,具备以下优点:(1)投资者收益较好;(2)投资者能够获得石油产品;(3)投资者在获得产量后风险较小;(4)投资者回收现金及时。缺点在于前期勘探投资和风险较大。

低油价推出PSA合同油公司更易接受。由于国际原油价格的下降,国际上的主要石油公司2015年资本支出的预算同比都有较大降幅,普遍在20%左右。目前我国陆上原油的开采主要由中石油、中石化承担,我们认为两家企业2015年的资本支出同样将会有较大降幅。

在两桶油资本支出下降的同时,其仍要承担国内原油稳产增产的压力,我们认为此时推出PSA合同油公司更易接受。一方面对于油公司而言PSA合同的资金需求以及风险由投资方承担,油公司不需要额外的资本支出;而另一方面一旦勘探开发能够有所发现并产出原油,则油公司可以获得份额油的增长;最终结果就是油公司不需自己出资即可获得油气产量的增长。在低油价以及资本支出下降的阶段,我们认为油公司愿意采取PSA合同以获得产量的增加。如果国内陆上油气开采业务能够以PSA合同的模式向民企开放,对于发挥民营资本活力、促进国内油气产量的提高将起到积极作用。

3. 相关投资机会.

如果国内陆上油气开采业务能够以PSA合同的模式向民企开放,我们认为两类公司有可能参与其中:一类是具备勘探、钻井、压裂等相关开采技术的油服类公司。由于油服公司具备相应的勘探开采技术,其在区块投标之前可以对区块做出评估、衡量投资的风险收益比、确定可能的开发方案等,对于降低自身投资风险、提高成功获取油气产量的可能性可以起到较大帮助。建议关注的上市公司包括通源石油、准油股份、焦作万方等。

另一类是从事海外油气资产收购、具备油田运作管理经验的公司。这类公司虽然自身不具备勘探开发实力,但通过海外油田的运作获取了相关运营管理经验,对油气投资的风险收益等比较了解,可通过进一步的招标寻求具备技术实力的油服公司进行勘探开发;同时这类公司海外的在产油田将为其提供充足的资金进行国内油田的后续投资,油田能够成功获得油气发现并最终实现产出的概率也较高。建议关注的上市公司包括洲际油气、美都能源、广汇能源、风范股份等。

4. 风险提示.

原油价格持续低迷,改革进度低于预期。(海通证券)