全通教育:收购继教网+西安习悦,构建K12在线教育生态圈
全通教育 300359
研究机构：广发证券 分析师：赵宇杰,杨琳琳 撰写日期：2015-01-30
事件:
公司拟以现金+股权合计11.3亿收购继教网、西安习悦100%股权;继教网对价10.5亿以5.25亿现金+5.25亿股份对价收购,股权对价以82.87元/股发行634万股支付;西安习悦对价0.8亿以0.32亿现金+0.48亿股份对价收购,股权对价以82.87元/股发行58万股支付。公司拟以82.87元/股向恒瑞天华、民生稳赢3号(公司董事长陈炽昌、副董事长万坚军全额认购)、喻进(公司市场总监)、莫剑斌(公司运维总监)等4名特定投资者发行341万股募集配套资金不超过2.83亿元,用于支付此次交易部分现金对价。
点评:
1、收购继教网对价对应15~17年收购PE分别为15.4倍、12.4倍和9.9倍。
继教网承诺15~17年扣非净利润分别不低于0.68亿、0.85亿和1.06亿。收购西安习悦对价对应15~17年收购PE分别为13.8倍、10.5倍和7.6倍。西安习悦承诺15~17年扣非净利润分别不低于580万、760万和1,050万。
2、继教网是国内最大的K12基础教育教师在线培训平台。旗下全国中小学教师继续教育网www.teacher.com.cn)为教育部首批推荐的“国培计划”网络培训平台,年培训超200万人次,业务遍及全国31个省,建立1,200多个教师学习和资源中心;独立开发完成13大类近5,000门在线培训课程,涵盖学前教育、小学、初中和高中各个学科。
3、西安习悦团队具有不错的互联网基因,旗下移动互联网产品“家校即时通”“知了”“校园云”“校园号”覆盖从K12到高校整个校园入口。面向K12基础教育的“家校即时通”覆盖西安950所学校、拥有34万注册会员;同时西安习悦为中国电信掌上大学产品运营中心,面向高校师生的“校园云”已覆盖1,961所全国高校,“校园号”处于推广期,已有近3千所高校公众号入驻。
4、公司专注于K12基础教育领域的互联网应用和信息服务运营,围绕“校园和班级教育应用场景”和“家庭学习和教育应用场景”打造产品矩阵,以应用工具体系服务校园和家庭,以互联网平台汇聚海量用户,形成K12基础教育“平台应用+服务拓展+内容增值”的全业务运营平台。“全课网”作为用户汇聚和增值业务承载平台,是公司战略目标达成的主线,收购继教网和西安习悦将从教师、家长2端切入,加快全课网在全国推广并提升用户黏性;收购继教网为公司提供优秀名师资源和教师入口,为后续开展家庭层面业务提供支撑,同时实现校园层面的深入服务和深入绑定;收购西安习悦为公司引入优秀互联网基因,其产品覆盖K12到高校整个校园入口,同时使公司业务深入中西部地区。
5、维持“谨慎增持”评级。假设此次收购在6月开始并表,按收购完成后股本1.08亿股计算,公司14~16年EPS分别为0.47元、0.99元和1.79元,当前股价对应14~16年PE分别为204倍、98倍和54倍。公司15~17年备考净利润为1.44亿、1.86亿和2.38亿;其中继教网15~17年净利润为0.68亿、0.85亿和1.06亿,西安习悦15~17年净利润为580万、760万和1,050万;按摊薄股本1.08亿股计算,公司15~17年备考EPS分别为1.34元、1.73元和2.22元,当前股价对应15~17年备考PE分别为72倍、56倍和44倍。我们看好公司基于校园和家庭教育核心应用场景打造产品矩阵,围绕“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营体系,打造在线教育生态圈。
6、风险提示:并购整合不达预期;产品推广进度低于预期。
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