盐湖股份:调研动态报告:低库存、高负荷,钾肥价格上涨明确
盐湖股份 000792
研究机构：中信建投证券 分析师：梁斌 撰写日期：2015-02-25
量价齐升和增值税返还,四季度业绩超预期
前期公司公布了2014年业绩快报,四季度业绩超预期。我们认为四季度钾肥销量增长、价格回升和增值税返还是四季度业绩超预期的主要因素。14年公司氯化钾销售460万吨左右,四季度销量173万吨;4季度氯化钾销售价格上涨200元/吨至2100元/吨左右,价格回升带来公司产品毛利增加;四季度增值税返还约2.6亿元,增厚四季度业绩。
高负荷、低库存钾肥价格反弹有望持续
14年公司通过技改实现12个月满负荷生产。钾肥产能350万吨,实现产量430万吨。根据测算14年公司钾肥库存73万吨,历史上同期库存数据均在100万吨以上,库存处于历史低位;当前渠道的钾肥库存也处于较低水平,生产企业和渠道的低库存将为年后的钾肥价格反弹提供较强支撑。当前全球氯化钾的产能利用率近90%,14年全球钾肥的产能利用率在85%水平,我们研究过历史上历次钾肥价格上涨时的行业产能利用率发现,当钾肥行业的产能利用率达到90%左右时,钾肥价格将会出现较大的弹性;而全球钾肥主要消费地区的钾肥库存也处于历史低位。高负荷、低库存有望带来钾肥价格大反弹。
15年转固压力不大,化工综合利用项目有望继续减亏
13年综合利用项目亏损11.9亿元,14年亏损有所减少,15年有望在14年的基础上继续减亏。目前公司在建工程300多亿,市场担心在建工程转固带来折旧增加,从我们调研了解到,15年公司的转固压力不大,分项目来看,公司的综合利用项目一期47亿的投资已在11-13年之间完全转固,15年没有新增转固的压力;综合利用项目二期投资额在56亿元,14年开始试车,目前达产率在40%左右,预计15年转固金额25亿元左右,根据公司历史平均6.47%折旧率来测算,15年二期折旧压力不大。化工综合利用三期项目预计15年达到试车状态,16年有望投产。总体来看,15年化工综合利用项目转固压力不大,16、17年随着二期和三期项目投产,预计到时具有较大的转固压力。
高产能利用率,全球钾肥价格弹性显现
鉴于我们对全球钾肥库存的观察及对钾肥产能投放的研究,我们认为15年全球钾肥价格将会引来一波较大的反弹;我们预计15年公司全年产量有望达到450万吨,氯化钾价格每涨100元/吨,将增厚盐湖股份EPS0.21元。15年综合利用项目转固压力不大亏损有望减少;我们预计公司14-16年EPS0.82、1.21和1.48元,鉴于钾肥价格上涨趋势明确,给予“买入”评级。
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