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宁波华翔:传统业务托底 新业务提升估值
宁波华翔 002048
研究机构：首创证券 分析师：万冬 撰写日期：2014-11-14
3季度营业收入低于预期。3季度,公司实现营业收入19.52亿元,同比下滑3.57%;净利润1.39亿元,同比增长88.92%;EPS为0.26元,同比增长85.71%。1-3季度,公司实现营业收入60.75亿元,同比增长15.53%;净利润4.47亿元,同比增长85.09%;EPS为0.84元,同比增长82.61%。1-3季度,公司业绩基本符合预期,但3季度营业收入水平低于预期。3季度公司毛利率为22.53%,费用率为11.39%均比较稳定。我们认为,目前看3季度营收波动可能只是公司业务的短期的波动,还难以判断是趋势性的变动。
传统业务仍是短期业绩基石。公司传统业务为内外饰件和金属件,主要客户包括南北大众和宝马,公司新增客户包括长安福特、沃尔沃和上海通用等合资车企,客户资源优质,热销车型的快速增长带动公司传统业务维持快速增长。公司在行业深耕多年,竞争力极强,未来公司将继续扩大国内市场份额。同时,公司海外业务也渐入佳境,力保公司增长。近期,公司公告增资“沈阳华翔”、设立“华翔新加坡”,前者为增强国内生产布局,配套宝马国产化进程的加速,后者为拓展东南亚零部件供应市场,继续推进国际化布局。公司发展为全球化供应商的战略意图明显,
汽车电子和轻量化是业务发展方向。2012年,公司参股德国HELBAKO公司30%股权,并与同年与德国HELBAKO共同出资400万欧元成立合资公司——上海哈尔巴克汽车电子有限公司,华翔持有该公司70%股权。合资公司即将投产,主要产品是油路控制模块。未来公司将重点开发发展电路感应模块或其他感应模块方向发展,包括汽车诊断、前端娱乐、通讯系统(车联网)、3D后视镜影像系统。汽车电子发展属于公司中长期战略,由于自主研发难度大,进入供应链较难,将运用收购和自主研发相结合的方式进行战略规划。轻量化方面,目前公司主要靠自主研发加适当收购进行,轻量化将深入到三块业务中:一是碳纤维,主要是模内成型,目前公司只做外饰件,宝马I3、I8车型将全部采用碳纤维车身,降低汽车自重。二是金属件领域,主要是热成型,金属件热成型强度提高将使得钢板变薄;铝加工,铝加工工艺在美国发展非常迅速,铝冲压也将是未来轻量化重点发展方向。三是现有传统汽车领域,通过新工艺,如微发泡工艺等来降低内饰件的重量。新材料方面,公司也计划通过国际并购来完成产业升级。
投资建议。预计公司2014-2016年EPS为1.19、1.52元和1.84元,对应的PE分别为12.2、9.5和7.9,估值水平相对偏低,新业务拓展有望抬高公司估值水平,给予评级为“增持”。
风险提示。国内车市增长低于预期;公司海外业务进展不及预期;新业务拓展低于预期。
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