招商轮船:轻装上阵,最具竞争力航运公司出炉
招商轮船 601872
研究机构：广发证券 分析师：张亮 撰写日期：2015-01-14
事件:公司发布2014年业绩预盈补充公告,公司预计2014年归属于母公司股东净利润约2亿元左右,按照目前股本测算EPS 约为0.042元/股。
点评1:实际利润低于投资者预期,主要源于船舶资产计提减值准备。
跟据我们的模型测算公司2014年归属于母公司利润约为9.3亿元,其中四季度6.2亿元(营业利润2.3亿元,营业外收入5亿元),与公司公告中预计的盈利数据差异较大,我们认为主要是营业外因素导致。最大的可能是公司对散货船舶资产(油轮资产2013年已经计提)进行了资产减值准备计提,推算公司计提了约8亿元资产减值损失。
点评2:轻装上阵,全球最具竞争力航运公司出炉。
公司2013-2014年(航运市场底部)对油轮船队、散货船队进行大规模资产减值准备计提,显著降低船舶营运成本,有助于提升公司在航运上升周期时的盈利弹性!公司有望成为全球最具竞争力的航运船队。预计公司资产水分基本全部挤干,2015年以后的船舶资产质量极佳,轻装上阵,未来盈利能力进入长期上升周期!以VLCC 船队为例,公司VLCC 船舶的计提减值准备后,折旧成本下滑约35%,营运成本下降约20%。
点评3:2014年是业绩大底,2015年盈利弹性巨大!“买入”评级。
2014年是公司业绩大底,未来公司进入良性发展周期:(1)依托全球最大的VLCC 船队开展原油“运、储、贸、融”全供应链服务,未来通过与大货主长期合作盈利有望稳定提升;(2)LNG 和VLOC 船队通过长期包运合同提供稳定的盈利来源,不断垫高盈利基础。2015年,油轮供给增速仍处于相对低位区间,而由于油价大幅下跌油运需求(消费、商储、国储)有望超预期,油运市场2015年景气度将继续提升,盈利进一步好转。我们假设2015年VLCC 平均TCE 为3.5万美元/天,散货船TCE 与2014年基本持平,我们预计公司2015年EPS 为0.22元/股,业绩弹性巨大!看好公司持续焕发出的竞争力提升,继续给予“买入”评级!l 风险提示:经济增长低于预期导致原油消费低预期;船舶交付低预期;
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