央行酝酿资产证券化“注册制”核准额度内可两年分期发行

导读

一位银行相关人士向21世纪经济报道记者透露：“根据央行要求，在银行间债券市场发行资产支持证券，未来不再是央行审批制，而是向央行提交注册申请。”

至于“常态化”是否有额度的限制，该人士表示：“目前还不明确，我个人的理解是有的。因为央行要求，注册时要确定发行额度、参与主体、交易框架以及基础资产类型，在央行核准的额度内，受托机构可两年内分期发行。”

继银监会去年11月下发《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》(下称“1092号文”)对信贷资产证券化实行“备案制”后，央行也开始酝酿简化审批流程，推行资产支持证券的“注册制”发行。

近日，21世纪经济报道记者从多个渠道获悉，为简化资产支持证券发行的流程，提高发行效率和透明度，央行正在酝酿推出资产支持证券的注册发行制，并已向银行及相关中介机构征求意见，预计近期政策将落地。

据一位知情人士介绍，注册发行制是在央行受理申请后，根据试点要求、货币政策和宏观审慎管理需求，做出核准或不核准的书面决定。发行人可自主选择在银行间、交易所或跨市场发行。

此外，央行还对发行资产支持证券的信息披露提出了较高的要求。某银行相关人士表示：“信息披露方面的监管权力可能会下放到交易商协会。监管层征求意见时表示，在证券发行和存续期间，发行机构要履行信息披露的职责，交易商协会负责起草合同范本和信息披露指引。”

“注册制”呼之欲出

根据“1092号文”的要求，信贷资产证券化由“审批制”改为“备案制”，银监会不再针对证券化产品发行进行逐笔审批，银行业金融机构应在申请取得业务资格后开展业务。

今年1月初，银监会再次发文，批准了中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行、招商银行、兴业银行、平安银行等27家股份制银行和城商行开办信贷资产证券化业务的资格，标志着银监会的“备案制”正式启动。

目前，已有“工元2015年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券”等“备案制”产品发行。2月3日，恒丰银行也发行了总规模为17.09亿元的ABS产品。该行表示，其已具备开展资产证券化业务的资格，后续证券化项目的发行将豁免资格审批，进行备案登记即可。

不过按照试点期间的要求，银行间市场发行信贷资产支持证券还需要获得央行的批准。遵循简政放权的要求，央行的“注册制”将极大地简化资产支持证券审批流程。

上述银行相关人士向21世纪经济报道记者透露：“根据央行要求，在银行间债券市场发行资产支持证券，未来不再是央行审批制，而是向央行提交注册申请。”

至于注册制“常态化”是否有额度的限制，该人士表示：“目前还不明确，我个人的理解是有的。因为央行要求，注册时要确定发行额度、参与主体、交易框架以及基础资产类型，在央行核准的额度内，受托机构可两年内分期发行。”

而一位城商行人士也表示，对于央行的“注册制”，机构普遍持欢迎态度，因为效率将得到大幅提高。“银监会实行备案制后就很明显，原来审批时间较长，每个单独资产都要看，等审批下来有的基础资产剩余期限太短，又要重新装入资产，重新评级报批，甚至反复好几次。现在实行备案制就快多了。”

发行需求“井喷”

一位评级机构人士向21世纪经济报道记者表示，“备案制”和“注册制”将极大地刺激今年资产支持证券的发行需求。

银监会创新监管部主任王岩岫1月30日在中国财富管理50人论坛第三届年会上表示，我国资产管理市场规模已经达到16万亿，资产证券化市场在2014年已经达到近4000亿规模，今年可能会有飞跃式成长。

“资产证券化的发行主体，此前以大型国有银行为主，现在已经扩大到了所有股份制银行，包括农合机构、农村商业银行、外资银行，还包括汽车消费金融公司、财务公司等，这也是去年的突破。”王岩岫表示。

中债资信数据显示，2014年全年，成功发行资产支持证券的银行35家，汽车金融公司7家，资产管理公司3家，金融租赁公司2家，发行数量和发行规模较以往均有大幅增加。

不少市场人士均认为，数十万亿的信贷资产和近25万亿的非标资产提供了丰厚的基础资产池，未来将迎来资产证券化的“井喷”。不过，也有评级机构人士认为，由于试点期间基础标的均为信用风险很低的优质资产，因此发行利率与基础资产息差较窄，加上发行的综合成本高，不少银行的发行积极性并没有那么高，只是抱着尝试的心态。

中金公司分析师张继强在其撰写的一份报告中指出，银行等发起人意愿并不强烈，毕竟银行拿出的资产均为优质资产，融资成本和风险降低作用一般。之前ABS产品不少由银行购买。

相关的统计数据显示，虽然目前的资产支持证券投资者日趋多元化，包括银行理财资金、保险、基金等，但是目前银行既是最大的发行者，也是最大的持有者。

兴业证券首席宏经济分析师高群山表示，资产证券化为必然方向，但最终买家不同，影响则不同：如果证券化后资产仍由其他银行购买，则更多的是起到银行信用投放额度“削峰填谷”的作用。如果证券化后的资产由私人部门购买，这种情况下，金融资产、负债都在私人部门，本质上就是一种直接融资。证券化后的资产若由央行、两房类企业购买，本质上来说，是一种与基础货币投放等效的方式，与QE没有本质区别。

申银万国的一份研究报告显示，已发行产品优先档平均收益率集中在5%-6%，与相同信用等级的中短期票据比较，信贷资产证券化AAA档的平均票息率高出其40bp左右，次级档一般收益在10%左右。

申银万国因此认为，由于再融资难度相对较大，资本充足率受到限制，银行要保证利润、规模的稳步扩张，只能通过表外方式实现——通过将信贷资产打包出售，将传统的存贷利差收入转变为中间业务收入。这对于部分资本充足率压力相对偏大，且资本补充能力较弱的城商行吸引力很大。

至于信贷需求下降，是否会影响银行发行ABS产品的积极性，华东一家城商行人士向21世纪经济报道记者表示：“不会的，你转出去以后，可以买其他资产，主要收益率比它高就行。有些银行拼命投，把资本用足，实际上还是为的做大总规模。利差越来越窄，银行也只能做大总规模获得更多收益了。”

入池资产质量甄别

中债资信创新产品部副总经理刘毅荣认为，后续发行的资产证券化产品难免出现基础资产质量略有下滑的情况。因此投资者不能再简单地认为资产支持证券产品一定是“无风险”的，加强资产证券化的风险识别能力显得至关重要。

上述城商行人士告诉记者，目前已经发行的信贷资产证券化产品，其基础资产均较为优质；常态化后，入池资产质量可能下降，若出现大面积违约，而银行本身又不兜底，则可能会引发金融风险。另外，需要多关注城商行、农商行的风险，因为中小企业、个人、农户的贷款风险相对较大。未来，打通两大市场的板结，进一步增加资产证券化产品的流动性，是市场更期盼解决的问题。

一位政策性银行人士告诉21世纪经济报道记者，在注册制下，主要应该关注交易所的ABS产品风险，因为它面对的客户主要是非银行金融机构。目前这个阶段，风险还会在可控的范围内，因为银行理财、信托的刚性兑付短期内不会被大规模打破。

海通证券分析师姜超在一份报告中指出，投资者可以通过几个方面识别风险：首先，可以观察基础资产所在的行业、区域、借款人集中度；其次，从担保方式上来看，信用贷款占比越高，信用质量越高。一般而言，只有当借款人资质较好时才可能拿到信用贷款，因而信用贷款占比较高通常意味着资产池信用质量越高。

此外，在期限分布上，剩余期限越短，平均账龄越长，违约概率越低。交易结构安排上，关注各级层厚和超额利差。低档证券的层厚越高，给予高档品种的信用支持便越大。

值得注意的是，信贷资产支持证券，还存在法律依据不完善的问题。以试点管理办法以及一系列监管机构通知为主要依据，缺少国家层面统一法规。再加上产品结构复杂、估值困难，二级市场交易不活跃，难做回购融资，产品持有到期普遍也是阻碍其快速发展的因素。