浙江龙盛:染料及中间体供应收紧,龙头业绩弹性较大“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：周铮,程磊 日期：2015-01-20
1、上游还原物供应收紧,分散染料顺势提价
公司现有国内分散染料产能约14万吨,预计2014年公司分散染料产销量约12万吨。另外公司10万吨分散染料技改项目已于2014年底获省环保厅的批复,未来分散染料总产能将大幅提升。由于还原物供应收紧价格上涨,再加上2014年下半年染料行业库存逐步消化,从2014年12月至今,分散黑和分散蓝系列产品累计提价幅度在10%-15%。分散黑和分散蓝系列产品在分散染料中占比合计约为60%,目前分散黑市场价5万/吨,分散蓝5.5万/吨,毛利率在50%以上。
在上游中间体环节上,公司优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产一体化。目前公司分散染料配套上游还原物产能约8000吨,未来将扩产至1.2万吨,预计春节后公司将有3000-5000吨还原物外销满足市场。目前还原物行业几乎无库存,市场价超过10万/吨。还原物的环保和审批门槛很高,预计未来行业格局仍会以公司为主导,还原物及分散染料价格有望维持强势。分散染料市场价每上涨1000元/吨,公司年化净利增厚约8200万(折合EPS增厚0.05元/股)。
2、上游H酸供不应求价格上涨,活性染料有望跟随
活性染料上游中间体主要是H酸和对位酯,两者合计占其成本的50%以上。环保加严下部分H酸中小企业停产或限产,导致H酸行业供不应求,近期市场价已从4.5万/吨上涨到6.5万/吨。再加上此前楚源集团(H酸和对位酯各4万吨、活性染料5万吨)工厂发生火灾,给行业带来供应进一步收紧的预期,H酸价格有望进一步上涨。 公司现有活性染料产能约为7万吨,预计2014年产销量约5万吨。目前活性染料价格约为2.8万/吨,毛利率约30%。另外公司配套H酸产能1.5万吨(预计近期复产),2015年H酸能实现完全自供,目前预计H酸的生产成本为2.5-3万/吨。未来H酸收紧有望推动活性染料价格上涨,公司产业链一体化享受较大弹性。活性染料市场价每上涨1000元/吨,公司年化业绩增厚0.03元/股。 3、其他业务的盈利能力不可小觑
上游中间体除还原物和H酸外,公司还有4万吨间苯二胺、3万吨间苯二酚,目前两者的市占率均已超过70%,未来还将继续扩产进一步提高市场份额。目前间苯二胺和间苯二酚市场价分别约为2.3万/吨和4.0万/吨,毛利率预计约为25%和35%,预计2014年公司间苯二胺和间苯二酚合计贡献净利近5亿,随着间苯二酚来料加工的禁止,预计间苯二酚和间苯二胺价格将上涨,再加上产能的进一步释放,预计2015年业绩增速有望达到30%%以上。
公司持有德司达62.43%股权,德司达业绩高速增长,2014年上半年度实现净利5942万美元,预计全年达到1亿美元,对公司业绩贡献明显提升。
4、公司业绩有望大幅增长
2014年分散染料均价约4万/吨(毛利率约45%),而目前价格约为5万/吨且有提价趋势,活性染料在H酸价格上涨推动下有望跟随。预计2014年公司净利可以大致拆分为:国内染料及德司达合计贡献17亿,间苯二胺和间苯二酚合计贡献近5亿,其他投资收益及业务合计贡献3亿。 按目前市场价格及趋势,假设2015年分散染料市场均价为5.8万/吨,按12万吨产销量测算,仅分散染料就能带来15亿的净利增量。2015年公司活性染料的原料H酸能完全自供,未来产品价格上涨也能带来向上弹性。德司达及其他中间体对业绩的贡献也在较快增长,预计2015年公司整体净利约44亿。
5、给予“强烈推荐”评级
预计公司2014-2016年的业绩分别为1.65、2.88、3.60元/股。新环保法实施后,没有规模和技术优势的中小染料和中间体企业将面临更为严峻的停产限产压力。考虑到公司作为具有全产业链的龙头企业且具有极强的价格控制力,业绩弹性较大,我们给予公司“强烈推荐”的评级。
风险提示:下游需求不足使染料涨价低预期
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