久其软件:以大数据为基,传统业务稳健增长,移动互联业务布局具想象空间
久其软件 002279
研究机构：海通证券 分析师：陈美风 撰写日期：2014-11-03
公司发布2014 年三季报:2014 年前三季度实现主营业务收入16430.75 万元,同比增长12.52%;归母净利润913.07万元,归母扣非净利润-160.72 万元,经营净现金-6100.68 万元,每股收益0.0519 元。
一、以“大数据”为主线链接集团管控和电子政务两大传统主营业务,未来仍能保持稳定增长。自1997 年久其软件前身(久其电脑)创立和其第一款产品《久其通用报表数据管理系统》正式发布以来,久其软件始终致力于财政领域管理所需的报表产品及其服务。基于良好的财政部门及国资管理部门的业务关系,久其软件顺利将其业务打入与财政、国资等有财务、资产管理等数据报送关系的各类大型企业用户并提供完整的集团管控产品及解决方案。上述两大业务是久其软件2012 年年底云转型战略实施以前的两大传统主业,由其财报资料可知:2009-2013 年电子政务业务收入分别为6136万元、13050 万元、13195 万元、11100 万元和15118 万元,除2010 年因政府采购收入激增外和2012 年订单延迟因素外,其他年份基本保持15-20%的增长,未来此业务仍将维系这一增速。2009-2013 年集团管控业务收入规模分别为5866万元、5431 万元、10432 万元、12690 万元和12796 万元,这一业务已经进入成熟期,每年收入规模增长在10-20%之间。值得欣喜的是,在其传统业务稳定发展的同时,久其软件在商业智能等新兴数据处理和应用领域积极布局,这为其转型大数据业务奠定良好基础。
二、以数据基因为起点,较早战略布局云计算和大数据新兴业务,2015 年有望进入收获期。早在2012 年,久其软件就在海南创立久其云计算科技有限公司,依托当地良好的财税和人力资源支持政策,在董事长赵福君本人的亲自统帅下积极研发顺应IT应用环境日益云化的哒咔考勤、空中物流港、E快递、司机驿站等轻型应用。目前,这些应用的用户发展取得显著成效,2015 年有望进入收获期。以哒咔考勤为例,这一轻型APP产品借助移动定位建立外勤人员考勤管理的机制,提升外勤人员的出勤效率,避免外勤人员弄虚作假的情况。目前,这一业务的收费模式是根据企业职工数量确定月服务费用,这可以实现面向用户的持续收费。再以司机驿站为例,其宗旨是聚合货源及司机,为双方建立基于云计算的商机撮合机制,未来有望以此为平台实现物流生态圈的产业整合并分享产业价值。特别值得说明的是,在久其软件布局新业务时,特别重视对创业团队的激励——2014 年6 月,为运营“司机驿站”移动互联产品需要,久其软件发起创立小驿科技(海南)有限公司。小驿科技(海南)有限公司注册资本1000 万元,海南久其以自有资金货币出资700 万元,自然人王宏斌以自有资金货币出资150 万元,自然人曲天来以自有资金货币出资150 万元。这一股权架构较好解决了移动互联创业团队的长期激励和风险共享机制设计问题,为久其软件向服务运营模式转型奠定体制基础。我们预期未来多个创业团队将在久其软件的平台上成长壮大并逐渐接棒传统业务成为业绩主要贡献来源。
三、以商业智能模块为基础,收购整合智通胜创完善大数据技术架构并提升适应能力。久其软件传统的商业智能模块适用于单机版或者局域网的应用环境,2014 年8 月收购整合的智通胜创则一直专注于大数据分析应用领域,拥有较丰富的互联网大数据经验,在Hadoop平台研发及应用、海量数据实时规划、建设及优化,APP运营分析及优化、互联网实时分析及精准营销等方面具有较强的技术实力。
四、收购亿起联布局移动大数据营销,控股股东参与配套融资彰显收购标的价值低估,未来有望实现大数据核心技术驱动下的政企及移动互联双轮成长布局。2014 年9 月,久其软件公告重大资产收购预案——拟以现金和发行股份相结合的方式购买亿起联科技100%的股权,并募集配套资——拟向特定对象王新、李勇以支付现金及发行股份相结合的方式购买其合计持有的亿起联科技100%的股权,交易作价48000 万元。交易标的2014-2017 年的业绩对赌协议分别为不低于3700 万元、5000 万元、6750 万元和8430 万元。
我们认为:(1)亿起联科技主营业务为移动互联网广告服务业务,主要为客户在移动互联网领域提供精准、高效的整合营销推广服务。公司目前拥有具备自主知识产权的点入移动广告平台。基于点入平台,亿起联科技通过多年积累的互联网广告服务经验和人才资源,为广大移动应用广告主提供移动应用内的广告推广服务。点入平台通过深入挖掘移动应用的媒体资源价值,为广告主实现移动互联网广告投放、移动互联网广告效果监测、广告目标受众数据挖掘、云端控制服务等一站式移动营销解决方案。亿起联科技目前拥有点入传媒、欢聚科技两家全资子公司。点入传媒拟作为亿起联科技未来的研发中心,提升亿起联科技整体研发水平。欢聚科技致力于自身开发出一些媒体应用,充实亿起联科技的媒体库,自媒体一方面能提高亿起联科技移动广告业务的毛利率,另一方面亦可通过其他广告平台广告获得流量变现收益。
亿起联科技提供的移动广告主要有积分墙类和展示类两大类型,具体划分为积分墙广告、插屏广告和全屏广告共3 种移动广告产品。根据亿起联科技现有业务情况,积分墙广告收入占亿起联科技全部广告收入的90%以上,是亿起联科技的主要营业收入来源。(2)通过收购亿起联科技,持续深化布局移动互联网领域,上市公司通过收购亿起联科技,主营业务将由软件及信息服务业务转变为软件及信息服务业务与移动广告服务业务并重,从而实现业务范围向移动互联网新兴产业的延伸,进一步寻求移动互联网等新兴产业与传统产业之间的融合与创新。(3)通过产业整合发挥上市公司与亿起联科技之间的协同效应,提高上市公司的抗风险能力和可持续发展能力。本次收购完成后,亿起联科技和海南久其在业务方面有望实现合作,将移动应用产品的研发和推广有机结合,提升上市公司在移动互联网领域的整体布局效果,为上市公司的持续发展提供有力支持。(4)收购亿起联科技可以助力久其软件传统商业智能核心技术向移动互联网实时大数据处理技术的平稳迁移与升级,对于构建起上市公司在移动互联网时代的竞争优势具有重大意义。(5)本次收购标的对应的市盈率倍数分别不高于12.97 倍、9.6 倍、7.11 倍和5.69 倍。本次收购标的的定价在同类收购中较低,控股股东参与配套融资更说明此项收购具有显著的经济性。
五、经营稳健,转型将在平稳中推进。我们特别注意到公司2011-2013 年归母净利润分别为6139.17 万元、5806.40 万元和5943.39 万元,2011-2013 年经营净现金分别为7617.64 万元、3866.39 万元和7210.09 万元,经营净现金和净利润的匹配程度较高,彰显公司经营稳健性所在。前三季度利润规模占比较小,同比数量可参考意义较差,但值得肯定的是,在驿站科技等移动互联产品的市场推广需要“费用换流量”的情况下,久其软件依然坚守审慎原则,量入为出,既满足新业务发展需求,又保障公司业绩合理增长。
六、盈利预测与投资建议。我们假设久其软件将于2014 年12 月底前完成对亿起联的收购(即假设2015 年起纳入合并报表),在这种假设下,我们测算得知2014-2016 年的归母净利润分别为7323.61 万元(不含亿起联)、14272.48 万元(含合并亿起联)、17620.95 万元(含亿起联)。对应每股收益分别为0.42 元、0.72 元和0.89 元。结合其业务特征,我们选取天源迪科、东方国信、拓尔思、神州信息、千方科技和用友软件为可比标的,2014 年估值区间在31-67 倍之间,2015 年估值区间在24-51 倍之间,久其软件目前股价对应2014 年估值处于可比公司的上限以上。考虑久其软件稳定的经营思路和聚焦大数据运营的移动互联布局,我们认为其合理估值应至少对应2015 年每股收益51 倍,即目标价36.72元,首次给予公司增持评级。
七、主要不确定性。亿起联过分倚重IOS积分墙业务、android广告业务推进低于预期的风险、新老业务协同效应低于预期的风险、传统业务迅速萎缩的风险、经济系统性风险等等。
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