银行业2015年投资策略:五驾马车拉动银行股价值回归
类别：行业研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李世新 日期：2015-01-14
风险端:“输”堵结合主动出清,系统性风险边际改善
对同业业务及地方融资的规范整顿,是做减法实现风险出清,平台贷质量阳光化,推动隐含不良率大幅下降。以“一路一带”战略为代表的产能输出,是做加法化解过剩产能,加快产能出清。正确的方法将在2015年带来银行系统性风险的边际改善。
负债端:存款利率市场化冲击小于预期
在20%的上浮限制之内,部分银行已经可以实行自主定价。存款实际均衡利率不是一条线,而是三角形区间,决定银行存款成本上升幅度远小于预期,利率市场化冲击已逐步到位。存款保险对银行营业利润的影响不超过1.3%;其实质意义在于理清了银行体系的权责架构,推动市场化运行。利率市场化进程已悄然接近彼岸,大大早于市场预期,将进一步推动银行价值回归。
资产端:以量补价成为主旋律
在降准降息通道打开之后,息差下行固然不利于银行,但银行表内规模扩张可以有效对冲。降准、调整存贷比、调整合意贷款规模管理等为银行的资产规模增长打开政策空间;同时缩紧表外融资、打压影子银行、外汇占款下滑等因素也进一步拓宽银行表内扩张的空间。
资本端:优先股、混改及员工持股补充价值成长动力
资本端的三维度改善,成为银行股价值回归的第四驾马车:优先股助推资本规模增长提速,混合所有制改革带来体制变革红利,员工持股计划提升市值管理地位。
资金端:估值洼地及组合配臵价值凸显
在全球上市银行范畴内,A股上市银行都属于估值洼地,对于境外资金有着足够的吸引力。A股市场已经进入杠杆、对冲、衍生交易时代。股票+期货+期权的投资组合策略将成为主流,银行作为各大指数的核心权重板块,具有不可替代的配臵价值,期权更将把银行股推向高弹性品种。
行业评级和个股推荐
对行业维持“超配”的最高评级,第一阶段目标是行业整体1.5倍PB。个股推荐:兴业银行(平台贷质量阳光化的最大受益者+资产证券化先驱);浦发银行(在同类行中利润增速高+估值最低+不良率最低+上海国资整合大平台+受益自贸区扩容)。关注三大主题:1、ETF期权试点(民生、招行);2、混合所有制改革(中信、交行、中行),3、大股东集团上市(光大)。
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