华峰氨纶:三季度业绩符合预期,原材料跌价带动业绩增长
华峰氨纶 002064
研究机构：中投证券 分析师：李凡,周惠敏 撰写日期：2014-10-27
事件:公司公告2014年三季报,1-3季度公司实现营业收入17.46亿元,同比增长-2.62%,归属上市公司股东净利润3.01亿元,同比增长80.10%,EPS0.4元;第3季度实现营业收入5.59亿元,同比增长-14.56%;实现归属上市公司股东净利润9115.16万元,同比增长4.41%,扣非后归属于上市公司股东的净利润9184.27万元,同比增长14.43%,EPS0.12元,基本符合市场预期;公司预计2014年归属上市公司股东净利润区间为3.8亿-4.3亿元,增速区间为37.30%-55.37%。
投资要点:
1-3季度营业收入同比增长-2.62%,第3季度同比增长-14.56%,环比增长-13.87%的主要原因是氨纶均价的同比下跌。13年第3季度氨纶价格位于高位,40D价格在季度末曾高达5.2万元/吨(含税),而今年随着下游需求增速的回落,氨纶价格从年初开始下跌约7%-9%,使营业收入同比、环比均下滑。
3季度毛利率同比上升4.48%,销售费用率同比上升0.81%,管理费用率同比上升0.57%。PTMEG的价格自13年年初以来呈现出单边下跌的趋势,今年3季度均价同比下跌13%,其跌幅大于价格跌幅导致毛利率同比上升4.48%;产品价格下跌、单吨费用稳定导致销售费用率和管理费用率同比上升。
氨纶行业目前处于供需平衡状态,4季度价格将保持平稳。受氨纶下游行业不景气的影响需求增速维持8%-10%左右,14-15年全年产能增速约为8.6%、7.9%,氨纶将长期维持供需紧平衡的状态,预计4季度氨纶价格将保持平稳,毛利率将长期维持30%左右。公司重庆项目一期3万吨产能预计在14年年底投产,产能增长52.6%,新增产能可充分享受氨纶的高景气。
环己酮项目贡献业绩+固化道床项目有望打开成长空间。12万吨环己酮产能于8月完成了工程建设,我们预计该项目明年可为公司贡献业绩,预计项目达产后可稳定增厚利润总额约6000万元;聚氨酯固化道床项目产品目前已经研发成功并完成初试,该项目市场空间巨大,有望成为公司未来潜在的重要增长点。
公司2014-2016年的EPS分别为0.53、0.81、1.14元,PE分别为18.2、11.8、8.4,未来6-12个月的目标价为12元,给予“推荐”评级。
风险提示:行业产能扩张速度超市场预期;经济增速放缓带来的需求低于预期。
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