非银金融：期权即将试点 注册制改革加速

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招商证券:投行与双融业务大幅增长

招商证券 600999

研究机构：申银万国证券 分析师：何宗炎 撰写日期：2014-10-30

投资要点: 2014年前三季度公司营业收入同比增加48.15%,归属上市公司股东净利润同比增加60.08%,符合预期。2014年前三季度公司实现营业收入65.72亿元,同比增加48.15%;归属上市公司股东净利润25.33亿元,同比增加60.08%;归属于上市公司股东的净资产403.09亿元,同比增加51.52%,加权ROE 为4.58%,同比上升0.58个百分点。

投行、资产管理、自营和融资融券业务收入大幅增加。经纪业务净收入23.74亿元,同比增加9.60%,收入占比36.12%;投行业务净收入8.04亿元,同比增加256%,收入占比12.23%;资产管理业务净收入2.83亿元,同比增长106.57%,收入占比4.31%;自营业务净收入18.08亿元,同比增加32.65%,收入占比27.51%;三季末公司融资融券余额为344.91亿元,同比增加120.43%,利息净收入12.77亿元,同比增长153.88%,收入占比19.43%。

公司净利润率逐步提升。营业利润率为48.31%,同比增长4.33%,归属于母公司所有者的净利润率为38.54%,同比增长2.85%,总杠杆为3.26倍,同比增加0.12倍,剔除客户保证金之后的杠杆为2.29倍,同比增加0.18倍,由于公司增发融资,有效杠杆略有下降,当前有效杠杆为1.65倍,同比下降0.3倍。

维持“增持”评级。公司增发后,净资产规模大幅提升,为今后开展资金类业务打下坚实的基础。上调2014-15年公司EPS 盈利预测至0.6元、0.72元,分别增加11%和20%,对应目前股价的PE 为19倍和15倍,维持“增持”评级。