军民融合步伐加速军工16股望成大盘轮动目标板块_股票频道

事项：公司发布2014年前三季度报告：实现营业收入28.27亿元，同比增长29.06%；净利润0.86亿元，同比增长0.90%；每股收益0.31元(按最新股本摊薄)；每股净资产6.88元。公司净利润增速符合我们此前的预期。同时公司发布14年业绩预告，预计实现净利润1.77~2.30亿元，同比增长0%~30%。

平安观点

营收实现快速增长，费用高企阻碍业绩释放进程。

公司实现营业收入28.27亿元，同比增长29.06%。其中，三季度营收同比增长10.65%。公司去年四季度智慧城市和银行订单的集中确认，成为13年业绩超预期的主要因素。考虑今年政府、金融、电信等行业项目验收整体推迟，我们预计四季度将迎来集中确认新高峰，全年营收增长有望进一步加速。

公司毛利率为14.39%，与去年同期相比微降0.49个百分点。我们判断，与上半年一致，盈利能力下滑仍主要系低毛利业务咨询服务占比提升所致。公司费用率与上年同期相比提升约1个百分点。销售费用和管理费用同比增长62.57%和37.52%。后者急升主要系研发支出成本同比增长419.66%所致。费用率高位运行，成为净利润增速相对较低的主因。但股权激励背景下，长期来看，成本管控力度增强值得期待。

全年业绩有望高于预计中值，国企改革助力百亿收入目标。

公司预告，全年净利润同比增长0%~30%。我们估计，去年慧点科技并表约3000万元，内生增长贡献净利润约1.47亿元。考虑股权激励保障，即内生增长不低于20%的行权条件，我们预计14年内生增长贡献约1.76亿元净利。并表慧点科技净利润4820万元，全年业绩约2.25亿元，高于全年公司业绩预测中值。

国企改革进一步释放活力，并有望助力百亿收入目标。内生增长的角度来看，随着股权激励实施的进行，公司成本管控有望逐步加强。在行业信息化、智慧城市和IT服务牵引下，收入高速增长下的业绩释放值得期待。外延增长的角度来看，考虑公司2016年的百亿收入目标，我们预计明年无论是资产注入还是并购落地的概率极高。假设完成目标，保守估计需并入收入超过30亿元。在国企改革加速背景下，背靠大股东中国电子科技集团，公司长期增长值得期待。

维持“强烈推荐”评级，目标价52元。

暂不考虑外延式扩张，根据公司最新经营状况，我们下调公司14-16年EPS预测，分别从为0.87、1.08和1.34元下调至0.83、1.05和1.33元。我们认为公司股价仍然存在上涨空间，维持“强烈推荐”评级，目标价52元。

风险提示：新产品拓展风险、主营产品降价风险、人才缺口风险。