保险行业基本面梳理之十一:春江水暖谁不知,二梯队险企估值创新高
类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2015-01-09
报告要点
事件描述
内蒙君正收购华泰股权事宜落定,今日复牌市场报以涨停,此次内蒙君正以45.04亿元收购阳光保险61512万股股份,占比15.29%,每股作价7.32元,溢价约为80%;此前上市公司新湖中宝18.9亿元收购阳光保险42000万股股份,每股作价4.5元。在保险股二级市场走强的同时,一级市场未上市险企股权估值屡次创新高。
事件评论
险企估值呈现明显分化,第二梯队险企估值持续创新高,PB估值区间在2-3倍左右;考虑险企盈利情况,预计产险估值在15-20倍PE,寿险估值在2.2倍EV以上。14年泰康、阳光和华泰均有股权转让,从转让情况来看泰康转让PB约为2倍,近似P/EV约为1.5倍;阳光保险PB约为2.78倍,寿险业务P/EV约为2.2倍;华泰集团PB约为3倍,寿险业务P/EV在3倍以上。作为第二梯队的未上市险企,现阶段估值明显提升;同时从估值来看,净利润并未作为估值的第一考虑要素。(PB为静态)
保险市场格局微调,寿险市场集中度快速下滑,产险集中度稳中略升,未上市产寿险公司从业务模式到战略定位值得关注。对比保费排名5和排名5-20寿险公司的市场份额,13年为69.5和23.8%;14年11月份为62.6%和29.3%,第二梯队险企市场份额增加5.5%,而第一梯队险企市场份额降低6.9%。产寿险市场竞争格局略有差异,寿险第二梯队公司快速成长,开始挤占前5大险企市场份额;产险相对而言第二梯队险企依然处于相互竞争格局,3大保险巨头地位依然难以撼动。
保费和投资持续改善,叠加健康险和养老险政策预期催生保险行业一二级市场高估值,而上市险企更应享有高估值。目前产寿险行业盈利的集中度远远高于保费的集中度,任何新模式最重要转化为利润才能够真正兑现估值。当前处于人口红利拐点和利率周期向下阶段,未盈利上市寿险企业面临保单销售成本大幅提升和投资制约保费规模增长的压力,保费的市场份额能否转化为盈利的市场份额存在较大不确定性;对于产险来说,车险费率市场化改革可能进一步带来市场份额的提升,第二梯队险企压力较大。
投资策略及建议。保费、投资叠加政策推动第二梯队未上市险企估值创新高,这一类估值存在向二级市场转移的可能。从投资判断来看,上市险企依然具有低估值和确定性成长的优势,个股方面推荐平安、太保和人寿.
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