保利地产:上调RNAV、地产龙头折价应消除
保利地产 600048
研究机构：申银万国证券 分析师：韩思怡 撰写日期：2014-12-31
公司盈利稳定性最好,行业政策利好不断。1)盈利稳定性好:公司产品布局合理(78%一二线城市)、结构健康(92%中小户型住宅)和去化策略得当,销售均价逆市涨10%,盈利稳定性好,未来毛利率有望稳定在32%。2)政策利好不断推动公司市值管理动力:再融资松绑、营改增、限购进一步放松,公司有望在优先股、债券、增发等多领域尝试,降低融资成本且增强市值管理诉求。
地产行业三期叠加,多方面提升公司RNAV估值。我们认为地产行业处于降息周期、销售恢复期以及政策边界突破期三期叠加阶段,各项政策均对能提升公司RNAV估值,我们上调房价年均涨幅由2%至4%、结算净利率10%至11%、下调债务融资成本由7.03%下降为6%、营改增导致实际税率由27%下降为26%,公司每股RNAV由13.8元提升至14.9元。
牛市中估值突破,龙头股RNAV折价有望消除。1)公司为上证50中唯一一个成分股,随着资本市场的逐渐开放以及个股衍生品的推出,公司作为配置型个股的优势明显;2)低估值低配置:地产行业对应15年预测PE仅9.69倍,位列所有行业里面倒数第二,公司对应15年仅6.4倍PE,在蓝筹行业轮动的大市场背景下,公司作为地产龙头具备较大上涨空间;3)消除折价,龙头估值重新超过中小地产公司:在牛市资金推动以及产业资本野蛮增持的大背景下,地产龙头的RNAV折价应该逐渐消除,目前地产蓝筹估值大幅低于中小地产股估值的情况或将改写。
投资建议:公司今年销售均价逆市上涨10%,再融资放开有利于提升公司市值管理动力,行业三期叠加多方面提升公司RNAV估值,在牛市资金推动以及产业资本增持推动中地产龙头折价有望消除,对应目前股价仍有56%的上涨空间,维持买入评级及盈利预测。我们基于行业基本面判断以及公司经营判断,将公司每股RNAV由13.8元上调至14.9元,对应目前股价仍有56%的空间,维持公司14-16年EPS1.22、1.49、1.77的盈利预测,目前股价对应PE别为8.1X、6.6X、5.6X,维持“买入”评级。
风险提示:销售恢复被证伪、社会流动性趋紧
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