中航飞机:各项业务如期发展,估值泡沫极度吹升
中航飞机 000768
研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：2014-12-22
主要观点:
军机业务如预期中表现平稳。
运8、运9系列的生产交付顺利进行,运9批产交付速率提升是运输机/特种飞机系列产品的主要成长动力。珠海航展上,公司展出了运9的民用型号(见附图1),探索开拓民用市场的可能性。载重量30吨级的新型中型运输机(见附图2)在珠海航展上展出比例模型,目前处于概念设计阶段,预计2年内启动全面研制工作,2020年左右实现首飞。运20“鲲鹏”的研制、试飞工作持续推进。特种飞机业务向纵横两个方向持续拓展产品线,不断有改进型号和新型号产品推出。
民机业务期待通过MA700项目重振旗鼓。
柬埔寨巴戎航空运营的首架MA60于本月14日交付,至此公司今年已完成6架机的交付,其中3架出口,年初10架的计划目标最终落空。今后数年生产任务量取决于幸福航空、奥凯航空近年所签国内订单的履约情况,运营故障频发对出口市场的影响丝毫未减。系列化发展的最新型号MA60海监机(见附图3)完成首架验证机机身总装下架,医疗救护机(见附图4)目前处于方案设计阶段。开发中的MA700项目完成了联合定义阶段第一轮总体参数定义及三维外形数模、工艺总方案的初稿编制,并正式向CAAC提交了型号合格证申请。如此前预期,珠海航展上公司与幸福航空、奥凯航空签下启动订单。
国际/国内航空合作与转包业务顺利推进。
上半年,公司转包业务实现交付额2.92亿美元,全年预计接近6亿美元。空客A350扰流板、波音B737内襟翼、B777复材壁板等6个新研制项目按计划稳步推进。国内航空合作项目中,ARJ21-700项目于16日完成适航取证前全部试飞任务,本月底终于可取得CAAC的型号合格证,一个月左右再取得生产许可证。在首批2架交付成都航空后,第二家接机用户截至目前仍在遴选中。以项目在手能落实的订单和新接订单情况论,无法成为公司业绩增长源。公司ARJ21-700项目配套大部件生产任务截至目前完成交付批5架机的工作包的交付;C919项目公司已完成了首架原型机101架机的副翼下架、机头上下部对合、后机身前段零件检测等零部件生产交付工作;“蛟龙”600项目的材料采购、工艺准备、工装研制、零件配套等工作正全面展开。
投资建议:未来六个月内,维持“减持”的投资评级。
综合分析,维持此前盈利预测不变:2014~2016年公司营收预计分别达到196.56、196.53和225.32亿元,实现归属于上市公司股东的净利润3.81、4.64和5.65亿元,基本每股收益分别为0.14、0.16和0.20元。在目前股价所对应的估值水平下,维持对公司“减持”的投资评级。
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