研报精选：5股离目标价还很远 最高涨幅42%

信立泰:心血管类高增长依旧,头孢类拖累业绩 目标价39.31元 目标涨幅36%

信立泰 002294

研究机构：湘财证券 分析师：叶侃 撰写日期：2012-03-27

投资要点: 2011年度净利润同比增长14.05%,基本符合预期公司2011年实现营业收入14.75亿元,同比增长13.65%;实现归属于母公司净利润4.05亿元,同比增长14.05%,基本每股收益为1.12元。业绩符合我们之前的预期和市场预期。

分配预案为每10股派现金红利4.5元(含税)。

心血管类高增长依旧,头孢类拖累业绩从分业务收入来看,制剂产品收入同比增长34.64%,且毛利率提升4.75%,说明以泰嘉为核心的高毛利率的心血管类制剂实现了超越35%的高增长;而头孢类原料药产品收入同比下降22.89%,且毛利率下降14.04%。总结来看,主要是头孢类产品拖累了公司的收入增速:一方面,抗微生物类药品降价和抗生素调控限制了头孢类制剂和原料药的需求;另一方面,由于2011年医药中间体7-ACA 价格短期剧烈波动,导致公司头孢类原料药收入和毛利率的下降。

心血管类仍是公司业绩的核心推动力心血管类仍将是公司高成长的核心动力。锤炼了12个年头的公司心脑血管学术营销团队是核心竞争力,目前团队由来自诺华的销售总监牵头,共有700多人,其专业性保证了公司在心血管领域的行业地位和影响力。未来随着泰嘉后续新品种的陆续推出,学术营销优势有望得到最大限度的发挥。

泰嘉高增长态势不改。从乐普医疗等心脏支架厂商的销售状况来看,心脏支架市场增速的确出现了明显的下降趋势。但是其主要原因是PCI手术开展在逐步规范,支架滥用的趋势得到了控制,即单位PCI 手术的支架使用量在下降,而与公司核心产品泰嘉的销售密切相关的PCI 手术量增速并没有明显的回落,仍将保持稳定增长。其次,根据公司的经验,术后患者氯吡格雷的实际服药周期平均仅为5-6个月,远低于临床推荐的1年,随着标准用药的患者比例提升,泰嘉使用量仍有提升空间。

比伐卢定是近期最大看点。2011年8月获得生产批件的比伐卢定是公司近期的最大看点。它主要用于PCI 手术期间的抗凝治疗,是美国药典中PCI 手术的四个推荐用药之一,相对于主流用药肝素钠具有安全性高的优势,具有良好的学术基础。目前比卢伐定已经投放市场,作为国内的独家品种,相信可以在PCI 手术用药这一大市场中占据一席之地。而且考虑到公司在心脑血管领域具有渠道优势,我们认为公司的比伐卢定有望在2012年快速导入市场。

头孢类业务有望止跌回升,未来业绩将保持平稳头孢类业务是拖累公司2011年业绩的主因,尤其是以7-ACA 为主的头孢类原料药为甚。但2011年四季度正值抗生素使用旺季,头孢类销售有所企稳,我们预计未来这块业务将保持平稳。