研报精选：5股离目标价还很远 最高涨幅42%

好当家:海参如期放量,未来价格成关键 目标价13.3元 目标涨幅41%

研究机构：东方证券 分析师： 杨宝峰 撰写日期：2012年03月29日

年报业绩略超预期。公司2011 年实现营业收入8.8 亿元,归属母公司净利润2.07亿元,分别同比增长13.79%和45.31%,全面摊薄EPS为0.32 元,略高于我们此前的预期(0.31元)。

海参捕捞量大幅上升同时结转成本下降推动业绩增长。2011 年公司海参捕捞量2282.7 吨,同比增长68.59%,海参销售均价为185.72元/公斤,比2010年下降4.96元/公斤。但由于今年海参结转苗种成本增幅(预计在10%左右)远低于捕捞量增幅,海参销售毛利率提升20.25%至53.82%。海蜇价升量跌。海蜇捕捞量3159.5吨,同比下降20.32%,但行业性减产带动销售均价上涨66.77%。食品加工业实现收入3.93 亿元,毛利率在2010年大幅提升8.36%的基础上继续稳中有升。

今年海参有望继续放量,但价格不确定性较大。随着公司精养池逐步进入收获期,我们保守假设未来亩产提升至150kg,预计公司2012/2013年捕捞潜力达4000吨/年。海参价格将成为影响公司今年业绩的重要因素,春季捕捞季即将进入海参旺产期,综合考虑“北参南养”带来的供给冲击以及经济下滑,对海参价格谨慎乐观。 发力渠道,打造一品国参。公司过去产品以鲜销为主,占比超过90%。公司2011年对企业形象、包装等进行了重点打造,优化产品结构,制定了“一品国参”的市场定位,着力打造餐饮渠道和连锁加盟渠道。有助于提升产品的盈利能力和应对行业未来可能的价格下滑风险。

财务与估值

综合考虑“北参南养”等的供给冲击以及经济下滑对海参消费的负面影响,下调盈利预测中对2012/13/14年海参均价的假设至170/175/175元/kg我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.43、0.54、0.68元,复合增速对应目标价13.30元,维持公司买入评级。

风险提示:海参价格大幅下跌